报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [5] 报告的核心观点 - 受减值影响公司表观业绩下滑 但剔除减值后公司业绩仍然相对亮眼 建议从渠道结构持续调整、人造板发货量稳定增长、现金分红持续旺盛三个角度把握公司价值 因减值影响业绩 下调公司盈利预测 预计公司2024 - 2026年实现归母净利5.9、7.8、9.5（前值7.7、9.3、10.8）亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为9063、9197、9992、11065百万元 同比增长率分别为1.6%、1.5%、8.6%、10.7% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为750、588、775、945百万元 同比增长率分别为54.7%、 - 14.6%、31.6%、22.1% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.84、0.71、0.93、1.14元/股 毛利率分别为18.4%、17.0%、18.7%、19.2% ROE分别为21.5%、19.4%、24.0%、27.9% 市盈率分别为14、16、12、10 [2] 事件分析 - 兔宝宝发布2024年业绩快报 减值拖累业绩幅度较大 主业经营仍然稳健 2024年实现营业收入91.97亿元 yoy + 1.5%；归母净利润5.88亿元 yoy - 14.7%；扣非归母净利润4.8亿元 yoy - 17.8% [5] - 单四季度公司实现营业收入27.3亿元 yoy - 18.0%；归母净利润1.1亿元 yoy - 54%；扣非归母净利润0.5亿元 yoy - 74.7% 业绩低于预期 [5] Q4收入端下降原因 - 公司充分考虑现金质量与经营风险 主动调整、收缩工程端全屋定制子公司青岛裕丰汉唐的收入规模 [5] - 公司销售结构或有较大变化 直接销售品牌授权费的业务比例或有所上升 导致收入规模下降 [5] Q4利润下降原因 - 公司2024年合计资产减值损失4.28亿元 主要有2.79亿坏账准备 同比增加约0.53亿元；以及1.31亿商誉减值准备 同比增加1.37亿元 2023年商誉减值不足百万元 坏账准备与商誉减值准备均主要来自青岛裕丰汉唐 即工程端全屋定制业务 [5] - 单四季度公司集体信用减值损失1.9亿元 商誉减值损失1.3亿元 单季度对业绩影响约3.2亿元 加回两项重大减值后 公司Q4利润仍然相当可观 [5] 费用情况 - 2024年公司财务费用同比减少2083.39万元 主要系报告期公司加强营运资金管理 流动资金充裕 利息支出减少 利息收入增加 [5] - 2024年公司管理费用减少5414.06万元 主要系公司加强内部成本管控以及股权激励减少导致 公司内控持续加强 内生改善带来业绩正面贡献 [5] 行业情况 - 人造板行业以轻资产OEM运营为主 行业分散 市场空间大 近年正经历几大重要变化：家具厂渠道占比逐步提升 颗粒板占比逐步提升 线上渠道重要性逐步提升 几大变化一定程度上对冲了房地产销售的下行 [5] - 人造板行业消费属性强 现金流表现好 OEM为主轻资本开支 公司现金分红具备吸引力 [5]