报告的核心观点 - A股定向增发市场发展与政策制度紧密相连，政策是核心驱动力，当前定增市场折价率14%具备安全边际性，整体平均收益率不错，在宏观背景向好下此时参与定增市场恰逢其时，建议积极参与 [1][2] A股定增制度发展 - 起步阶段（2006 - 2013年）制度框架建立，国企改革为驱动力，市场活跃度低 [8] - 扩张阶段（2014 - 2016年）政策宽松推动繁荣，2015 - 2017年定增融资规模连续突破1万亿元/年，但出现“高估值、高商誉、高承诺”问题 [9] - 规范阶段（2017 - 2019年）政策收紧与风险防控，2018年融资额降至7500亿元左右，优质资产并购和产业整合成主流 [11][13] - 优化阶段（2020年至今）再融资新规与注册制改革，2021年融资额超9000亿元，新兴行业定增占比显著提升 [14] 政策制度对定增市场的核心影响维度 - 发行条件与门槛通过对盈利要求、融资间隔、募资用途等调整决定企业定增可行性，2017年限制融资频率，2020年降低门槛 [19] - 定价机制与套利空间中定价基准日选择和折扣率限制影响投资者收益预期，早期存在套利机会，现套利空间被压缩，折扣率放宽带来新挑战 [21] - 资金用途与监管导向积极引导资金流向实体经济、科技创新等领域，严控房地产、高污染行业定增 [22][23] - 投资者结构与市场流动性中锁定期政策调整吸引更多财务投资者，机构投资者占比提升，推动市场定价更趋市场化 [24] 当前政策趋势与市场展望 - 注册制深化下的市场化改革提高审核效率，对信息披露要求更严格，市场注重企业内在价值和发展潜力 [25][26] - 支持重点领域融资向“卡脖子”技术、绿色经济、数字化转型等领域倾斜 [27] - 防范金融风险强化对“忽悠式定增”“利益输送”等违规行为的监管力度 [28] 近15年竞价定增市场收益率情况分析 - 整体平均收益率达到15.76%，15年间解禁后收益率为正有8年，为负7年，获取超额收益率有10年，平均收益率明显强于同期沪深300指数，定增政策放松时期发行折价率相对较高，当前市场折价率14% [2][30] - 定增解禁收益率与指数行情存在较大关系，相关系数为0.74，收益率较高年份在制度放松折价率高、行情好时，较差年份在制度趋严折价率低、行情不好时，2024 - 2024.7.16期间折价率高、指数表现好但收益率差或与市场风格变化有关 [36] 当前适合参与定增市场 - 近15年定增市场解禁后平均收益率超10%且超越同期沪深300指数，理论上全程参与可获不错收益，定增折价率与政策松紧有反向性 [38]