报告行业投资评级 - 收费公路行业 2025 年的信用展望为稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024 年全国公路客货运量同比增长，收费公路发债企业经营良好，新发行债券规模大、期限短、主体信用级别高 [2] - 预计 2025 年全国公路运输稳健发展，收费公路发债企业偿债能力良好、信用风险小，但需关注政策导向及行业转型等情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业发展 - 2024 年全国公路客货运量同比增长，预计 2025 年公路运输维持稳健发展 [2][5] - 近年来全国高速公路里程数逐年增长但增幅放缓，未来增量集中在中西部及区县间 [5] - 2023 年末全国高速公路里程 18.36 万公里，同比增 0.64 万公里；2023 年固定资产投资 15,955 亿元，同比降 1.9% [5] - 2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比增 157.64%；旅客周转量 5,117.00 亿人公里，同比增 7.95% [7] - 2024 年全国公路货运量 418.80 亿吨，同比升 3.83%；货物周转量 76,847.53 亿吨公里，同比升 3.92%，运价指数波动回升 [12] 行业格局 - 收费公路行业投资大、准入高、回收长，机动车保有量增长保障客运量，但受其他运输方式分流影响 [17] - 供给端受经济和政策影响，未来西部有投资压力；需求端与出行、运输等相关，受宏观等因素影响 [17][18] - 行业地域分割性强，省市间竞争小，但面临其他交通方式竞争，收费公路短途有优势 [20] 行业政策 - 国家政策推进收费公路改革、优化建设模式、实施差异化收费、推动数字化转型和绿色化发展 [21] - 政策规范政府和社会资本合作，调整特许经营期限，有望解决路产收费到期压力 [22][23] - 地方响应政策，实施多项措施促进区域交通升级和经济发展 [24] - 关注各地差异化收费改革和数字技术赋能公路建设 [25][26] 财务表现 - 2024 年前三季度大部分省级收费公路发债企业营收和净利润同比下降，上半年通行费收入受高基数影响下降，但偿债能力良好 [28] - 2023 年多数企业营收增长，行业重资产、负债率高，盈利和现金流较好，资产负债率集中在 65% - 70% [29] - 2023 年通行费收入增长，2024 年上半年多数企业下降；2023 年偿债能力和 EBITDA 利润率较好 [32][34] - 2024 年前三季度企业营收整体较好但多数同比下滑，盈利但净利润多数下滑，偿债指标变动不大 [35] - 预计 2025 年行业经营情况继续稳定发展 [28][35] 信用质量 - 2024 年行业新发行债券规模大、期限短、主体信用级别高，信用质量好；2025 年到期债券规模大，有短期偿债压力 [36] - 2024 年新发 516 只债券，总额 6,212.70 亿元，期限以 1 年及以内为主，AAA 级占比超 90% [36] - 截至 2024 年末，存续债券 1,088 只，余额 13,180.92 亿元，2025 年到期 3,576.31 亿元 [38] - 2024 年两家企业主体级别调高，行业债券信用利差波动，整体信用水平稳定 [40]