报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩符合预期，24Q4终端需求回暖但全年业绩因项目转固压力和产品结构调整同比承压，后续将发挥研发优势加强新品推广，因终端需求疲软下调2024 - 2026年盈利预测，当前安全边际较高维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月27日收盘价26.75元，一年内最高/最低33.32/20.86元，市净率3.5，息率2.62，流通A股市值3496百万元，上证指数/深证成指3388.06/10927.51 [1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产7.55元，资产负债率44.81%，总股本/流通A股131/131百万，流通B股/H股 -/- [1] 财务数据 |指标|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|1785|1143|1687|1971|2099| |同比增长率（%）|-5.2|-14.7|-5.5|16.8|6.4| |归母净利润（百万元）|113|64|92|150|215| |同比增长率（%）|-49.0|-34.5|-18.6|63.3|43.2| |每股收益（元/股）|0.86|0.49|0.70|1.15|1.64| |毛利率（%）|12.0|11.3|11.6|13.4|16.3| |ROE（%）|11.4|6.5|8.5|12.2|14.9| |市盈率|31|/|38|23|16| [5] 公司公告 - 2024年全年实现营业收入16.87亿元（YoY - 5.53%），归母净利润0.92亿元（YoY - 18.27%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY - 21.76%）；Q4实现营业收入5.44亿元（YoY + 22.25%，QoQ + 64.35%），归母净利润0.28亿元（YoY + 86.67%，QoQ + 64.71%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY + 92.86%，QoQ + 80%） [7] 业绩分析 - 2024全年技术服务收入减少拖累毛利率回落，净利润同比回调18.27%，在建产能投产使成本费用增加；Q4终端需求阶段性回暖，出货量增加支撑营收环比走强 [7] 发展前景 - 背靠西北有色院有研发实力和成果落地能力，丙烷脱氢催化剂24年推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望拓展客户应用规模；拟投建PVC金基催化材料及高端功能催化材料项目，成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，成立彬州凯泰新材料布局国产HNBR产品 [7] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计实现归母净利润0.92、1.5、2.15亿元（调整前为1.37、2.08、2.67亿元），对应PE估值分别为38X、23X、16X；当前PB估值3.638X，自2022年2月28日以来PB三年中枢估值7.886X，当前安全边际较高 [7]