报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024 年收入 75.20 亿元（同比-1.86%），归母净利润 1.97 亿元（同比-0.49%），扣非归母净利润 0.76 亿元（同比-31.32%），单 Q4 收入 28.86 亿元（同比+1.13%），归母净利润 7.77 亿元（同比+4.46%），扣非归母净利润 7.26 亿元（同比+2.06%） [4][5] - 业绩边际改善，云业务或体现 AI 拉动，全年营收下滑因国内行业客户需求弱，综合毛利率同比约-3.67%，三费合计同比约-6.25%，单 Q4 收入同比增长，云业务增长韧性源自 AI 需求和渠道优势 [5] - AI 基建成为趋势，私有化部署如火如荼，阿里云验证 AI 需求大趋势，云需求形态扩散，私有化部署行业扩张 [5] - AI 能力升级的一朵云，公司稀缺性提升，定位新一代 IT 基础设施，实施"AI First"战略，前瞻发布 AICP 算力平台，发布 AI 应用创新平台 [5] - 维持"买入"评级，上调盈利预测，预计 24 - 26 收入预测值 75.20/82.26/90.50 亿元，归母净利润预测值 1.97/3.67/5.07 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 02 月 28 日收盘价 102.06 元，一年内最高/最低 122.73/42.70 元，市净率 5.3，股息率 0.05%，流通 A 股市值 28396 百万元，上证指数 3320.90，深证成指 10611.24 [1] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 19.53 元，资产负债率 39.75%，总股本 422 百万，流通 A 股 278 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|7662|4634|7520|8226|9050| |同比增长率（%）|3.4|-3.6|-1.9|9.4|10.0| |归母净利润（百万元）|198|-580|197|367|507| |同比增长率（%）|1.9|-|-0.6|86.8|37.9| |每股收益（元/股）|0.47|-1.38|0.47|0.87|1.20| |毛利率（%）|65.1|60.6|61.5|61.5|62.1| |ROE（%）|2.2|-7.0|2.2|4.0|5.2| |市盈率|218||219|117|85| [4] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入|7413|7662|7520|8226|9050| |其中：营业收入|7413|7662|7520|8226|9050| |减：营业成本|2682|2672|2898|3170|3428| |减：税金及附加|71|73|90|99|109| |主营业务利润|4660|4917|4532|4957|5513| |减：销售费用|2411|2702|2613|2673|2839| |减：管理费用|390|372|359|371|390| |减：研发费用|2248|2266|2034|2150|2288| |减：财务费用|-195|-212|-79|-62|-70| |经营性利润|-194|-211|-395|-175|66| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-33|-20|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-6|-9|-6|3|0| |加：投资收益及其他|421|445|594|564|490| |营业利润|204|209|193|393|557| |加：营业外净收入|15|-5|4|3|4| |利润总额|219|204|197|396|561| |减：所得税|25|5|0|28|53| |净利润|194|199|197|368|508| |少数股东损益|0|1|0|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|194|198|197|367|507| [7]