报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期 2024年预计营收10.85亿元同比-15% 归母净利润943万元同比转正 24Q4预计营收2.48亿元同比-26% 归母净利润-367万元 2024年公司深化降本增效 调整销售战略 减少低效渠道投入 整体营收略降 成本管控优化 盈利能力改善 [6] - 线上渠道收入下滑但盈利有望改善 线下渠道布局持续优化 24Q4线上销售额同比-35% 抖音渠道销售额同比-75% 京东渠道销售额同比+8% 亏损的抖音渠道规模收缩后有望带动线上盈利改善 截至2024年6月30日 线下直营门店133家较2023年末-10家 经销门店63家较2023年末+19家 2023年开启省级零售服务商招商加盟模式 2024年11月海外机场首店在新加坡樟宜机场开业 有望提升当地品牌力并辐射东南亚市场 [6] - 小幅下调盈利预测 维持“增持”投资评级 下调2024 - 2026年归母净利润预测为0.09、0.59、0.90亿元 同比分别转正、+573%、+54% 对应当前市盈率分别为299倍、44倍和29倍 以科沃斯、石头科技、奥佳华作为可比公司 可比公司24年平均PEG为1.41倍 公司24年PEG为1.35倍 对应当前市值有5%上涨空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月27日） - 收盘价30.33元 [1] - 一年内最高/最低46.60/25.23元 [1] - 市净率6.9 [1] - 股息率 - [1] - 流通A股市值26.07亿元 [1] - 上证指数/深证成指3388.06/10927.51 [1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产4.40元 [1] - 资产负债率48.47% [1] - 总股本/流通A股86/86百万股 [1] - 流通B股/H股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1275 | 42.3 | -51 | - | -0.60 | 59.3 | -12.6 | -51 | | 2024Q1 - 3 | 837 | -11.2 | 13 | - | 0.16 | 63.2 | 3.5 | | | 2024E | 1085 | -14.9 | 9 | - | 0.10 | 62.2 | 2.3 | 299 | | 2025E | 1197 | 10.3 | 59 | 572.8 | 0.68 | 61.8 | 13.6 | 44 | | 2026E | 1322 | 10.5 | 90 | 54.1 | 1.05 | 61.7 | 17.3 | 29 | [5] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 896 | 1275 | 1085 | 1197 | 1322 | | 其中：营业收入 | 896 | 1275 | 1085 | 1197 | 1322 | | 减：营业成本 | 450 | 519 | 410 | 457 | 506 | | 减：税金及附加 | 4 | 6 | 5 | 6 | 6 | | 主营业务利润 | 442 | 750 | 670 | 734 | 810 | | 减：销售费用 | 482 | 688 | 586 | 575 | 608 | | 减：管理费用 | 44 | 54 | 54 | 59 | 58 | | 减：研发费用 | 57 | 59 | 54 | 54 | 60 | | 减：财务费用 | 0 | 4 | 4 | 4 | 0 | | 经营性利润 | -141 | -55 | -28 | 42 | 84 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | -6 | -1 | -2 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -10 | -9 | -4 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 11 | 22 | 45 | 26 | 21 | | 营业利润 | -147 | -42 | 10 | 68 | 105 | | 加：营业外净收入 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | -147 | -43 | 10 | 68 | 105 | | 减：所得税 | -23 | 7 | 1 | 10 | 15 | | 净利润 | -124 | -50 | 9 | 59 | 91 | | 少数股东损益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | -124 | -51 | 9 | 59 | 90 | [8]