报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 现制饮品行业规模千亿且增速双位数，是优质消费细分赛道，人均杯数对标发达国家有8倍以上空间，格局渐明 [3] - 蜜雪冰城、瑞幸咖啡等占据赛道前列，后续下沉与出海拓展成长空间；古茗、幸运咖等在第一梯队，有望厚积薄发；霸王茶姬、肯悦咖啡增速强劲，成长可期 [3] 各目录总结 行业规模 - 2023年现制饮品行业规模5100 + 亿元，近几年双位数增速，细分赛道中现磨咖啡增速36%＞现制茶饮19%＞其他，规模上现制茶饮2500 + 亿元＞现磨咖啡1700 + 亿元＞其他 [4][18] - 2023年现制茶饮行业规模2500 + 亿元，占比约50%，三线及以下城市2018 - 2023年CAGR超30%，预计2023 - 2028年CAGR为17%，人均年消费量将从11杯到26杯 [4][21] - 2023年现磨咖啡行业规模1700 + 亿元，增速最快，2018 - 2023年CAGR近36%，一线/新一线城市是主力军，规模占比约25%/30%，2018 - 2023年CAGR均超35%，预计2023 - 2028年CAGR为20%，人均年消费量将从6杯到13杯 [4][25] - 我国人均现制饮品年消费量22杯，对标发达市场有8倍以上空间，出海战略有望成第二增长曲线，中国和东南亚预计到2028年人均消费量增加逾一倍，平价现制饮品2023 - 2028年CAGR预计可达22% [4][29] 分品牌竞争格局 趋势视角 - 现制茶饮赛道竞争趋缓，106家连锁茶饮品牌2024年开店总数约30000 + 家略减，闭店数超20000家增加，仅100 - 500家规模品牌平均开店数增长，其余下滑 [40] - 现磨咖啡赛道竞争激烈，18家典型连锁咖啡品牌2024年开店总数约16000 + 家略减，闭店总数近4000家增长近两倍，仅100 - 500家及1000 - 5000家规模品牌平均开店数增长，其余下滑 [46] 集中度视角 - 现制茶饮行业集中度逐年提升但偏低，门店超39万家，top5品牌市占率约16.8%，top10品牌市占率约23.2%，蜜雪冰城领先，后续品牌竞争激烈，华南地区竞争最激烈 [51] - 现磨咖啡行业头部集中度优于现制茶饮，门店超19万家，top5品牌市占率约22.2%，top10品牌市占率约24.7%，瑞幸、星巴克、库迪领先，华南地区竞争最激烈，仍处于品牌变革阶段 [56] 优秀公司比较 品牌定位 - 蜜雪冰城重点全国，二三线及下沉市场，乡镇、学校店为主，核心产品柠檬水等，主力价格带2 - 10元，中国门店数33000 + 家 [59] - 古茗重点华南、西南，二三线城市，乡镇、商场店为主，核心产品鲜萃果茶等，主力价格带6 - 22元，中国门店数9000 + 家 [59] - 茶百道重点华东、西南，新一线城市及二三线城市，商场、乡镇店为主，核心产品天然水果搭配中式茶饮，主力价格带6 - 22元，中国门店数8000 + 家 [59] - 瑞幸咖啡重点全国，新一线城市及二三线城市，商场店为主，核心产品饮料化咖啡，主力价格带13 - 21元，中国门店数22000 + 家 [59] - 幸运咖重点全国，二三线及下沉市场，学校、商场店为主，核心产品饮料化咖啡，主力价格带5 - 12元，中国门店数3300 + 家 [59] 财务模型 - 瑞幸毛利率持续超35%，古茗加盟及其他服务毛利占比超50%，蜜雪冰城管理费用率约3%，古茗研发费用率约3% [64] 单店模型 - 蜜雪冰城日均销售额4127.8元，日出杯量608杯，平均每杯单价6.8元，开店费用21万起 [66] - 古茗日均销售额6800.0元，日出杯量417杯，平均每杯单价16.3元，开店费用44万起 [66] - 茶百道日均销售额6887.2元，日出杯量393杯，平均每杯单价17.5元，开店费用34万起 [66] - 瑞幸咖啡日均销售额6018.0元，日出杯量462杯，平均每杯单价13.0元，开店费用40万起，零加盟费 [66] - 幸运咖开店费用20万起 [66] 营销 - 蜜雪冰城打造“雪王”IP，线上线下营销，2024年前九月品牌推广开支占收入比0.9% [68] - 古茗多维度营销与用户运营协同发力，升级门店设计，开展线上线下活动 [69] - 茶百道多元营销，数字化营销，打造“茶茶”IP，跨界联名 [70] - 瑞幸咖啡数字化福利诱捕，拉新奖励、精准营销、创意文案与联名活动 [75] - 幸运咖明星代言、低价策略与主题活动，邀请代言人，开展优惠活动和主题活动 [75] 渠道门面设计 - 蜜雪冰城门店标准化，以红白为主题，15 - 60平米，有6种店型 [76] - 古茗门店统一风格，分30 - 50平标店和70 - 80平大店 [76] - 茶百道门店统一装修、布局和服务质量 [76] - 瑞幸咖啡有自提店、休闲店和外卖厨房三种店型，自提店为主 [78] - 幸运咖只有标准店一种店型 [78] 渠道分布 - 现制茶饮行业中，蜜雪冰城集中乡镇和学校；古茗和茶百道集中乡镇和商城 [81] - 现磨咖啡行业中，瑞幸咖啡集中商城；幸运咖集中乡镇 [81] 供应链 - 蜜雪冰城上游采购成本低，中央工厂产能大，自建物流仓储，数字化程度高 [83] - 古茗有香水柠檬基地，加工厂投产，冷链运输优势明显，数字化有行业标杆 [83] - 瑞幸咖啡与头部供应商合作，推进生产基地建设，打通全产业链 [86] 具体标的 蜜雪集团 - 产品高质平价，有冰鲜柠檬水等经典产品，打造“雪王”IP，开展热门活动 [91] - 主打极致性价比，24Q3国内/海外门店增长22%/11%，一线城市增速28%，三线及以下城市新增近5000家门店，产能将增约8万吨 [97] - 规模优势显现，2021 - 2024Q3毛利率和净利率先降后升，管理费用率优化 [100] 古茗 - 主打果茶、奶茶、咖啡，产品迭代快，2023年平均季度复购率达53%，开展畅饮活动 [107] - 定位中端茶饮，营收稳定增长，2021 - 2023年净利润增速快于营收，布局华东/华南/华中市场 [113] - 毛利率维稳，2021 - 2024Q1 - Q3净利率从0.5%升至17.4%，各项费用率小幅上升 [117] 瑞幸咖啡 - 爆款新品频出，年均爆品3个以上，推出“9.9元喝一杯”等活动引流 [123] - 定位高性价比，直营 + 加盟双模式驱动门店扩容，2024Q3直营店13891家，加盟店7407家，盈利增长 [128] - 毛利率维稳，2021 - 2024Q1 - Q3净利率先降后升，管理费用率下降 [131]