报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [4][98] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是计算设备固件领域领军企业，在 X86、ARM 等重要架构上具有核心壁垒，收购艾普阳切入 IDE 领域，打造国产化产品确立自身优势，有望受益于国产替代与 AI 算力发展大趋势，在 AI 编程领域持续发力，有望凭借核心能力打开长期发展空间 [4][98] 根据相关目录分别进行总结 1 云计算产业链核心企业，自主创新引领行业先锋 - 报告研究的具体公司专注"自主、安全、可控"云计算业务，掌握多架构 BIOS 和 BMC 固件技术，董事长带领组建研发团队，截至 2024 年 6 月研发人员达 489 人，拥有多项软件著作权及发明专利，BIOS 及 BMC 固件产品有认证 [10][11] - 公司股权结构明晰，谢乾、王烨夫妇是实控人，截至 2024 年 11 月 6 日，前三大股东是谢乾、中国银行、宜兴中恒企业管理有限公司，持股比例分别为 39.35%、4.11%、3.25% [12][13] - 2016 - 2023 年营业总收入逐年增长，复合增速 15.08%，2024 年前三季度收入 2.4 亿元，同比增长 4.53%，2024 年收入 3.2 亿元，同比增长 0.87%；2016 - 2020 年归母净利润复合增速 19.34%，2021 年下降 27.40%，2021 - 2023 年复合增速 15.43%，2024 年前三季度归母净利润 2008.84 万元，同比下降 62.84%，2024 年归母净利润 3209.28 万元，同比下滑 43%，扣非归母净利润 1446.89 万元，同比增长 137% [15][18] - 公司主营业务为云计算设备核心固件、云服务、PB 业务，2023 年占比分别为 45%、34%、15% [21] - 云计算设备核心固件业务为 CPU 和计算设备厂商提供固件开发及销售，BIOS 固件分服务器、PC 端、IoT 三类，BMC 固件分国产服务器平台、通用服务器平台两类，公司是国内唯一 X86 架构 BIOS 和 BMC 固件供应商，少数能开发 ARM、MIPS、Alpha 等架构 BIOS 产品的大陆厂商 [24][26] - 集成化开发工具（IDE）业务为大型政企等客户提供工具及服务，全球累计客户超 3000 家，覆盖多行业，完善云计算产业链，覆盖 PowerBuilder、PowerServer 及 SnapDevelop [28] - 云服务业务面向政府、企业等客户，采用云平台架构，提供定制化或标准化产品、解决方案及配套服务，分政企云和物联网云业务，搭建自主知识产权云平台架构，实现数据互通共享和智能分析 [30][31] 2 信创固基：国内 BIOS 龙头地位巩固，国产替代、AI 算力助推成长潜力提升 - IDC 预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模 2026 年达 347 亿美元，2022 - 2026 年复合增长率 17.3%，预计 2027 年中国人工智能服务器出货量达 69.1 万台，2023 - 2027 年复合增长率 21.60%；2023 年全球云计算市场规模 5864 亿美元，同比增长 19.4%，预计 2027 年突破万亿美元，2023 年我国云计算市场规模 6165 亿元，同比增长 35.5% [34][37] - 2023 年全球服务器出货量约 1338 万台，其中 AI 服务器出货量约 120 万台，下游行业景气度为固件业务发展提供支撑 [41] - 公司子公司百敖软件研发 ByoCore 2.0 跨越不同架构和硬件平台，ByoCoreBMC 支持主流 BMC 芯片 [45] - 全球主流 X86 架构 BIOS 固件供应商有美国 AMI、Phoenix、中国台湾 Insyde 和报告研究的具体公司，公司较境外厂商有竞争优势，能适配国产芯片平台，开发多种架构 BIOS 产品 [48] - 公司通过宜兴创卓间接持有兆芯 0.7261%股权，百敖软件支持国产芯片厂商，与研究机构合作推进 RISC - V CPU 产品成熟 [50] - AI 推理算力需求提升有望成公司固件业务发展新动力，公司对 AI 服务器市场保持关注，有技术储备 [51] 3 AI 编程展翅：收购切入基础软件领域，"AI + 编程"打开长期成长空间 3.1 以华为为例：科技巨头发力 IDE 基础软件领域 - 国内外 IDE 企业及产品众多，以华为为例，华为云 CodeArts IDE 提供开发语言、调试服务，支持插件扩展，有多种特性和优势，还发布了 CodeArts IDE for Python 等工具 [53][54] 3.2 收购艾普阳深耕国产基础软件，SaaS 模式驱动高盈利增长 - 2023 年公司收购深圳艾普阳 52%股权，2024 年 9 月拟 2.73 亿元收购剩余 48%股权实现 100%控股，艾普阳产品包括 PowerBuilder、PowerServer 等，收购使公司形成云计算产业链业务产品线 [62] - 艾普阳打破国外技术垄断，填补国内空白，2017 年获授权，构建全球网络，服务超 3000 家客户，2023 年营业收入 0.94 亿元，净利润 0.46 亿元，收入利润稳步增长 [63] - PB 业务产品包括 PowerBuilder、PowerServer 等，商业模式有一次性永久授权、订阅产品、按次服务三种，SaaS 模式下艾普阳净利率持续超 40%且逐年提升 [65] - 艾普阳自主研发 SnapDevelop，2024 年 6 月发布 GA 版本，具备完全自主知识产权，可替代国外主流工具，有核心优势和特性，已免费试用推广，现阶段面向全体用户免费开放 [68][73] 3.3 AI 编程大势所趋，IDE 自身价值有望逐步凸显 - AI 编程热门，Github Copilot 年度经常性收入（ARR）2024 年突破 3 亿美元，占 Github 当年整体增长 40%，2023 年约为 1 亿美元，其增长得益于 GitHub 赋能 [76][77] - 国内数字天堂有 900 万开发者等，产品包括 IDE HBuilder、uni - app 等，在行业领先 [80] - 报告研究的具体公司 IDE 业务涉及 PowerBuilder/PowerServer 系列和 SnapDevelop 系列，前者存量用户 5 - 7 万，艾普阳付费用户约 1.6 万，后者已积累近 4000 名试用用户，支持.NET 平台，潜在市场大，预计后续收费采用付费订阅制 [81] - SnapDevelop 已实现和 AI 功能深度融合，集成 ChatGPT（海外用户支持），提升编码效率 [82] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测假设与业务拆分 - 云计算设备核心固件业务预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、10%、10%，毛利率分别为 44%、45%、45% [86] - 云服务业务预计 2024 - 2026 年增速分别为 - 15%、25%、15%，毛利率分别为 53%、53%、53% [87] - 集成化开发工具（IDE）业务预计 2024 - 2026 年增速分别为 25%、25%、25%，毛利率分别为 47%、48%、49% [89] - 其他业务预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 15%、15%、15%；其他业务（非主营业务）预计 2024 - 2026 年增速分别为 1%、1%、1%，毛利率分别为 45%、45%、45% [90] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 2%、1%、1%，管理费用率分别为 20%、13%、11%，研发费用率分别为 19%、16%、14% [93][94] 4.2 估值分析 - 选取达梦数据、金山办公为可比公司，可比公司 2025 - 2026 年平均 PE 分别为 71X、56X，报告研究的具体公司对应的 PE 分别为 63X、46X，2025/2026 年 PE 低于可比公司均值水平 [95] 4.3 投资建议 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.32/0.75/1.02 亿元，对应 PE 分别为 148X、63X、46X，首次覆盖，给予"推荐"评级 [4][98]