报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待缺铝逻辑兑现[3] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万人略超预期，1月核心PCE物价指数年率2.6%符合预期，中国2月官方制造业PMI50.2超预期[12] - 海南矿业2万吨电池级氢氧化锂项目冶金段投料试车成功，预计4月正式投产及合格产品下线；中国铝业董事长史志荣辞任[13] 市场表现 - 本周上证指数下跌1.72%，申万有色板块下跌2.32%，跑输上证指数0.60pct，位居申万板块第18名；细分板块中钴板块涨跌幅居前，铜金钨板块涨跌幅居后[15] - 本周涨跌幅前五股票是永茂泰、宜安科技、东方锆业、天和磁材、和胜股份；涨跌幅后五股票是电工合金、招金矿业、豪美新材、安宁股份、锐新科技[15] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.18倍，变动-0.49倍，与万得全A比值为103%；PB_LF为2.08倍，变动-0.05倍，与万得全A比值为131%[19] 工业金属 铜 - 本周伦铜下跌1.63%，沪铜下跌0.23%；伦铜库存下跌2.12%，沪铜库存上涨3.17%；冶炼费 -14.8美元/吨；硫酸价格上涨11.81%，铜冶炼毛利为-1916元/吨，亏损收窄[25] - 静待美国关税落地和非农数据等宏观催化，铜价短期宽幅震荡；基本面疲弱，价格波动由宏观因素驱动，3月美国宏观数据多，预计波动性放大；铜板块最好配置时点是基本面与宏观共振，或需等待二季度需求好转；建议关注紫金矿业等公司[5] 铝 - 本周伦铝下跌2.78%，沪铝下跌1.08%；伦铝库存下跌3.46%、沪铝库存上涨0.70%，现货库存上涨3.19%；氧化铝价格上涨0.44%，阳极价格持平，铝企毛利下跌5.37%至4213元/吨[28] - 氧化铝出口及交仓需求增加价格短期止跌，但产能高位、需求增量有限，供需过剩，预计仍有下跌空间；俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，电解铝供给无增量空间，今年或短缺，铝价有上涨空间，驱动盈利走阔；建议关注电投能源等公司[5] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.50%、沪铅上涨0.06%；伦铅库存下跌2.42%，沪铅上涨21.91%；伦锌价格下跌3.22%，沪锌价格下跌2.41%；伦锌上涨7.05%，沪锌下跌6.89%；冶炼加工费上涨10.91%至3050元/吨；矿企毛利下跌8.42%至8654元/吨、冶炼毛利为-274元/吨，亏损收窄[36] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌6.06%，沪锡价格下跌3.64%；伦锡库存上涨0.95%，沪锡库存上涨3.61%；伦镍价格上涨0.87%，沪镍价格上涨1.64%；伦镍库存上涨1.07%，沪镍库存下跌6.95%；镍铁价格上涨1.55%；国内镍铁企业盈利为11315元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.30%至29204元/吨[43] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨0.24%至840美元/吨，锂云母价格下跌4.88%至1850元/吨，碳酸锂价格下跌1.25%至75200元/吨，氢氧化锂价格下跌0.36%至70150元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利下跌206.49%至-491元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-4701元/吨[51] - 节后供给回升，产量创新高，库存累积，锂价震荡下行；需求增长难覆盖供给释放，锂价或二次探底；全年看供给增速走弱，电车需求或超预期，过剩幅度有望收窄，预计锂价7 - 8万元/吨震荡；建议关注雅化集团等公司[5] 钴 - 本周海外MB钴价上涨为10.38美元/磅，国内电钴价格上涨为18.3万元/吨，国内外价差1.5万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴上涨为2.94万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-3.98万元/吨，四钴价格上涨为11.9万元/吨，四钴相对金属钴溢价-2.22万元/吨；国内冶炼厂毛利上涨55.02%为6.56万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨67.04%为5.54万元/吨[57]