行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 品牌服饰板块2024年利润承压，2025年有望稳健复苏，运动鞋服板块表现稳健，库存健康[5] - 服饰制造板块2024年需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升[5] - 黄金珠宝板块中长期关注产品与渠道力提升，2025年需求有望触底反弹[9] 本周专题：Amer Sports业绩分析 - Amer Sports 2024年营收同比增长18%至51.83亿美元，单Q4增长23%[1] - 2024年归母净利润增长135%至0.73亿美元，经调整后净利润增长329%至2.36亿美元[1] - 分地区看，2024年美洲/EMEA/大中华区/亚太营收同比+6.5%/+3.8%/+53.7%/+45.5%[1] - 2024年经调整后毛利率提升2.9个百分点至55.7%，经调整后OPM提升1.3个百分点至11.1%[1] - 2025年公司预计营收增长13%15%，经调整后净利润为3.5843.864亿美元[2] 分业务板块表现 - Technical Apparel业务（始祖鸟）2024Q4营收增长33%至7.45亿美元，DTC业务增长44%[2] - Outdoor Performance业务（Salomon）2024Q4营收增长13%至5.94亿美元，DTC业务增长58%[3] - Ball & Racquet业务（Wilson）2024Q4营收增长22%至2.96亿美元，主要受益于低基数[4] 品牌服饰板块 - 2024年服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，弱于社零总额的+3.5%[5] - 2025年以来运动鞋服库存保持在4-5个月健康水平，推荐安踏体育（2025年PE 17倍）[5] - 推荐稳健医疗、滔搏、海澜之家、比音勒芬（2025年PE分别为21/14/14/10倍）[5] 服饰制造板块 - 2024年在海外品牌补库存拉动下需求回暖，龙头公司产能利用率上升[5] - 2025年龙头制造商订单同比稳健增长，推荐华利集团（2025年PE 18倍）、伟星股份（2025年PE 19倍）、申洲国际（2025年PE 12倍）[5] 黄金珠宝板块 - 2024年金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年受益于消费环境改善有望触底反弹[9] - 关注周大福、老凤祥、潮宏基、周大生（2025年PE分别为12/12/14/12倍）[9] 重点公司近期表现 - 伟星股份2024年营收同比增长19.59%至46.72亿元，归母净利润增长26.44%至7.06亿元[10] - 华利集团估计2024年收入及归母净利润均同比增长20%左右，2025年预计增长15%[10] - 稳健医疗预计2024年收入增长11%/归母净利润增长30%，2025年收入增长22%/净利润增长40%[11]