3月转换如期来临 - 市场出现风格切换 本周市场结构出现涨跌幅和估值“高低切换” 从AI引领的科技板块向传统内需领域切换 [1][12] - 切换原因 一是各板块交易热度和波动率极致分化 行情持续性短 本周虽切换但分化未收敛 二是科技股行情依赖新催化 市场反应或钝化且新催化难现 三是内生修复动能显现 内需板块迎来机会 [10][11] 当“美国例外”的故事被打破之后 当经济走弱 巨头资本开支也无法置身之外 - 经济数据走弱 美国2月标普服务业PMI初值创25个月新低 2月22日当周初请失业金人数超三年同期 1月个人消费支出环比下降 二手房签约量指数跌至历史低位 亚特兰大联储预测2025年Q1美国经济萎缩1.5% [2][17] - 资本开支受挑战 美国七巨头资本开支占经营性现金流净值比重处高位 衰退预期下 资本开支或因经营性现金流增速放缓受挑战 [22][23] 通胀的风险未退 海外流动性仍偏向紧缩 - 关税政策影响通胀 特朗普政府提升“关税牌”优先级 供给侧降通胀进展不多 通胀或因需求走弱或反弹 [27][28] - 海外流动性偏紧缩 除美国外 欧洲、日本央行对通胀谨慎 海外流动性边际紧缩可能性大 [28] 对中国科技股而言 分化开始出现 - 受海外映射制约 英伟达估值消化至51倍PE 有“锚定效应” 制约中国科技股普遍性上涨 [29] - 业绩兑现成分水岭 从历史经验看 A股投资者对产业周期抢跑不超一年 近两年抢跑组合业绩弹性兑现“迟迟未到” 中国科技股业绩兑现将带来行情分化 [29][31] 中国顺周期资产不仅是低位防御 扩散行情才刚刚开始 - 逻辑或逆转 今年以来恒生科技表现超沪深300 因美国制造业PMI上行幅度超中国 2月中国制造业PMI修复 或逆转逻辑 [33] - 溢价修复契机 A - H溢价至近3年低位 本周恒生科技因映射行情下跌 或开启A股相对H股溢价修复 [33] 内需的顺风正在积蓄 - 内需修复受关注 内需经济去年“9.24”后连续4个月回升 下周“两会”召开 市场焦点向基本面靠拢 [34] - 顺周期板块改善 国内工业企业库存下降 开工率抬升 “两新两重”政策发力 内需顺周期板块有更大边际改善 [34] - 受益行业与“量”相关 2月PMI显示“量升”为主基调 受益顺周期行业与“量”相关 如饮料、白色家电等 [36] 向顺周期切换 - 推荐投资方向 一是国内顺周期相关的中游制造、消费、有色 二是大宗商品 如黄金、原油 黄金股启动或依赖金价中枢上移确认 三是低估值 + 红利且兼具中国宏观风险下降的银行、保险 [4][42]