报告行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告的核心观点 - 关注情绪消费与国货崛起，精选细分品类 [1] - 25年核心关注政策端发力带动内需改善，可选消费具备弹性 [24] 根据相关目录分别进行总结 板块行情及基本面：社零温和增长，关注政策端发力 - 24年大消费板块表现分化，家电和汽车表现可观，商贸零售年末发力，其他消费板块承压，重点跟踪的商贸零售/社会服务/美容护理板块均未跑赢沪深300涨幅 [14] - 2024年社零温和增长，餐饮收入增速好于商品零售额增速，家电、体育娱乐用品、通讯器材品类增长领先 [17] - 24年A股及港股中的老铺黄金、泡泡玛特、长白山成为代表性消费牛股，均为情绪消费的典型代表 [19] - 25年政策端有望持续发力，拉动内需市场回暖，可选消费具备弹性 [24] 化妆品：国货占比持续提升，成分认知带动产品销量 行业：整体增速略承压，价格端是否能够企稳值得关注 - 2024年化妆品市场承压，全年小幅下滑，社零中化妆品增速是过去20年中唯二下滑年份，分月度来看，24年整体月度增速波动较大 [26] - 24年单价持续下滑，25年价格是否企稳值得关注，价格压力对整体行业影响较大 [28] 研发/产品：新原料备案提速，成分认知带动产品销量 - 24年新品备案数量稳健增长，4月备案数量超8万，达到近3年备案数量月度新高 [33] - 24年新原料备案继续提速，国产化妆新原料备案数量达65个，头部国货化妆品牌仍为重要参与者，部分新原料已实现良好产业转化 [35] - 淘系可复美胶原棒登顶，抖音韩束红蛮腰蝉联，同时多个白牌产品杀入榜单 [41] 渠道：渠道红利式微，关注微信小店 - 24年线上渠道持平线下微跌，淘天跌幅收窄，抖音渠道增长有所放缓 [44] - 微信小店上线送礼功能，美妆消费场景进一步丰富，美妆品类可选属性和礼品属性较强，有望率先受益 [48] 品牌：国货占比持续提升，关注集团多品牌多品类布局 - 国货占比持续提升，24年份额达到56%，欧美品牌遇冷，在整体行业增速疲软的背景下，国货崛起是投资主旋律 [49] - 市场向存量竞争过渡，关注头部美妆集团产品系列、品牌矩阵的扩充及外部并购布局 [52] - 25年更多关注精选个股，重点看好巨子生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、上美股份、毛戈平，关注福瑞达、贝泰妮、水羊股份、华熙生物、上海家化等 [53] 医美：2024下证大年，关注差异化新品 - 24年医美行业增速放缓，客单价有所走低，25年增速有望有所修复，未来四年市场有望保持10 - 15%的复合增速 [55] - 24年医美行业合规化进程持续推进，同时监管侧释放部分积极信号 [58] - 2024年是“下证大年”，上游合规产品持续丰富，玻尿酸、肉毒、再生等品类获批数量均有增长 [59] - 玻尿酸填充为成熟赛道，上游厂商布局精细化差异化，关注华熙生物“格格针”以及艾尔建“朔颜”等新品表现 [62] - 肉毒产品2024年迎来新品和新适应症，2025年供给有望进一步丰富，关注Daxxify以及华东和爱美客产品获批进展 [63][66] - 再生产品24年获批提速，25年迎来CaHA新材料，整体竞争加剧，重点看好艾塑菲、摩漾的优法兰等新品的增长 [67] - 重组胶原蛋白方面，锦波一枝独秀，25年市场产品端有望迎来扩容，赛道景气度高，产品稀缺，依然是优选品类 [76] - 减重赛道空间广阔，24年国内多款重磅药物和光电产品减重适应症药物获批 [79] - 光电方面，审批加速，国产厂商奋起直追 [80] - 标的方面，重点关注上游差异化产品布局且在产品上升期的锦波生物、巨子生物，关注可能受益于医美市场需求恢复的弹性品种如爱美客、华熙生物、华东医药，下游重点推荐朗姿股份 [2] IP衍生品：情绪消费崛起，消费中优选赛道 - 情绪消费崛起叠加国产IP崛起和终端零售渠道供需双向拉动，IP衍生品经济迎来繁荣，多个IP衍生品细分赛道高增长，海外市场打开更广阔空间，产业链上中下游均有望受益 [3] - 上游IP方面重点关注上海电影、光线传媒、阿里影业、中文在线，中游重点关注泡泡玛特、布鲁可、姚记科技、奥飞娱乐等，下游重点关注名创优品 [3]