核心观点 - 二月配中强调的"非美资产的波段行情"进入中后期 可开始关注包括中国长债、美股科技、红利在内长期资产的左侧机会；中国科技股带动的"东升西落"、估值重构仅棋至中盘 需保持耐心仔细鉴别其中真正受益的个股 [1] 本周建议一览 美股 - 继续保持较低仓位 美元真实流动性略有反弹 但美国消费数据和PMI偏弱 市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓 GDP环比回落符合预期；关注下周非农 三月FOMC议息会议指引比较关键 结合仓位和资金面确认 对美股保持谨慎 等待更合适的抄底时机 [1] 日股 - 延续2025年对日股的强烈看多 日元兑美元升值趋势上周有暂缓 多头仓位比较拥挤 市场今年加息预期从2次到1次 做多日元比较拥挤 但从当前美日套息交易和跨境流向看 暂时无重演2024年8月初风险资产崩盘的担忧 [2] A股 - A股TMT板块拥挤度较高 本周开始下行 科技股需要一定的技术性修整 但AI和机器人相关板块是本轮人民币资产重估主线 不轻言放弃 沪深300的满仓信号自2025年2月5日起延续至今 基于通过高低切换方式指数维持横盘 [2] 港股 - 港股择时模型延续看多 注意把握交易节奏 科技板块技术性有调整需求 而消费、金融板块有望承接部分外溢流动性 但本轮资产重估仍然集中在港股科技股当中 [2] 红利 - 2025年2月红利：双创 = 60%：40% 目前建议保持此配置 等待三月两会前后再做切换 [2] 小微盘 - 二月看多小盘信号带来明显超额 三月逐步进入两会和财报节奏 主题个股建议止盈 基本面角度仍没有明确的反转信号 大盘股空间有限 建议在市值上逐渐调整为平配 仍然保持关注小微盘指数的弹性机会 北证指数仍然有独立行情机会 [2][4] 行业选择 - 食品饮料、医药、电子、钢铁、建材、煤炭 [5] 黄金 - 持有 在2800美元附近加仓 黄金逼仓兑现后继续看多 中长期上行趋势不变 [5] A股策略择时观点 - 当前仍能维持高市场交易量情况下 三大主流A股策略中 行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略等待春节后寻机加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置 [6] ETF组合运行周观点 偏股型-鑫选技术面量化 - 2024年初至今绝对收益29.87% 相对沪深300超额14.99% 相对ETF等权超额14.37% 包含黄金ETF、国投白银LOF、红利低波ETF等 [7] 偏债型-量化全天候 - 单周涨幅 -1.09% 累积收益4.58% 最大回撤1.09% 本周股票、债券、QDII、商品全线下跌 仅可参与周中的科技与消费的结构性行情 以及债券的日内交易性质机会 组合在下跌开始前止盈了部分中国长债和QDII类资产 较大幅度控制了回撤 下周静待科技回调 保持防御的仓位同时择机继续参与科技相关趋势投资机会 [7] 本周最新观点 A股 - A股TMT板块拥挤度本周由高位下行 预计通过高低切换方式指数保持一定程度横盘 AI和机器人相关科技股仍是本轮重估核心 不轻言结束 2025年2月5日出现的满仓信号延续 [31] 港股 - 保持年度级别的强烈推荐 科技板块需要技术性质修整 关注消费、银行保险等补涨机会 [31] 美股 - 美股择时策略净值新高 仍然保持偏空信号 [31] 日股 - 继续强调强烈推荐评级 对冲基金在日经指数净仓位创下三年以来新高 随海外风险资产集体调整后 日股有望再次出现波段机会 [31] A股策略 - 预计2025年上半年行业轮动策略将回暖 增加策略占比 [31] 黄金 - 如预期黄金出现短期止盈调整 建议长期持有 短期在2800美元补仓 [31] 小微盘 - 二月的看多小盘信号带来明显超额 三月开始逐步进入两会和财报节奏 建议逐步将市值调整回到平配观察 预计基本面没有可持续的反弹机会 大盘股空间有限 [31] 红利成长 - 三月仍然保持红利60%、双创40%配置 流动性因子带动成长板块开始蓄力 [31] 行业选择 - 过去一月市场流动性流入较多的板块包括工业制造、必选消费、材料、房地产；游资买入较活跃的主题包括AI应用、半导体、机器人；三月两会期间预计中特估、国企重组和市值管理等主题会进入活跃 行业建议关注底部高低切换下的食品饮料、医药、建筑建材、钢铁、煤炭 [31] 全球资产配置观点 全球资产表现 - 权益方面 本周受特朗普对中国将继续加10%关税影响AH出现回调 上证综指下跌 -1.72% 创业板指下跌 -4.87% 港股恒生指数下跌 -2.29% 恒生科技指数大幅下跌 -4.97% 美股分化 道琼斯工业指数上涨0.95% 标普500指数下跌 -0.98% 纳斯达克指数下跌 -3.47%；债券方面 本周债市资金面持续偏紧 中债 - 国债总财富（总值）指数下跌 -0.15%；汇率方面 本周美元指数上涨0.86% 人民币指数保持稳定；商品方面 受到央行购金、避险情绪以及全球地缘政治不确定性影响 伦敦金现下跌 -2.66% 伦敦银现下跌 -4.03% ICE布油下跌 -1.31% [32] 美股 - 保持较低仓位 联储净流动性近期由TGA花钱支撑；PCE数据符合预期回落降息预期前置 美元真实流动性本周5.97万亿→5.96万亿 边际走平 其中美联扩表本周缩表162.31亿美元 TGA账户变动 -1703.88亿美元 余额大幅下降；隔夜逆回购 +1654.39亿美元 整体上看 美国消费数据和PMI偏弱 市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓 GDP环比回落符合预期；关注下周非农 三月FOMC议息会议指引比较关键 结合仓位和资金面确认 仍然对美股保持谨慎 等待更合适的抄底时机 [36][39] 日股 - 日元2025年渐进式加息 吸引海外资金流入 日元兑美元升值趋势上周有暂缓 多头仓位比较拥挤 市场今年加息预期从2次到1次 做多日元比较拥挤 但从当前美日套息交易和跨境流向看 暂时无此担忧 [40] 金融状况 - 快速下破120ma 风险偏好弱未有明显修复 金融条件指数本周持续位于120ma下方 出现较大幅度下降 需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡；libor - ois本周走势与ted同步 震荡后拐头上升 二者仍处于短期内相对高位 需要注意 [46] A股择时观点 - A股TMT板块拥挤度较高 本周开始下行 科技股需要一定的技术性修整 但AI和机器人相关板块是本轮人民币资产重估主线 不轻言放弃 沪深300的满仓信号自2025年2月5日起延续至今 基于通过高低切换方式指数维持横盘 本周市场风险偏好回落 下周进入两会行情 市场有震荡调整需求 PMI数据较改善 北向配置型资金中主动资金继续流出但速率继续放缓 被动型ETF小幅度买入 交易型资金进入抢筹 当前策略坚定持股 主线是科技板块和平价消费 外资流出意愿近期趋势由CDS利差下行和弱美元同时影响的趋势暂缓 本周明显回升 融资余额本周持续回升至19050亿元 净买入占比于高位震荡波动 全市场主动股基规模加权仓位来看 近一周均衡型增持靠前汽车、传媒、石油石化、通信、银行 近一个月来看机械、电子、化工、银行、计算机靠前；均衡、绩优、轮动基金3月轮动信号：汽车、电子、食品饮料、交运 [49][51][54] 港股择时观点 - 港股择时模型延续看多 注意把握交易节奏 港股市场交投情绪分化 PCR延续上行触发看多信号 但卖空成交占比一路回升12.72%→13.58%→14.8% 市场空头有所边际积累 交易型外资买入量略有收窄 配置型外资卖出规模延续收缩 南向资金本周大幅买入701亿元成主要维稳资金 本周买入标的主要为阿里巴巴、小米、腾讯控股等 2025年1月 OECD最新数据录得100.06 高于前值99.92 国内经济基本面连续三月回暖 利好港股分子端 [55] A股策略择时观点 整体策略 - A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等 主题投资更偏向定性 也和小微盘策略超额有密切联系 在不同年份 A股的有效策略体现出长期有效 短期轮动的特征 当前仍可维持高市场交易量情况下 四个主流A股策略中 行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略建议开始加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置 [58] 红利择时 - 2025年2月红利：双创 = 60%：40% 目前建议保持此配置 等待三月两会前后再做切换 [59] 小微盘择时 - 二月看多小盘信号带来明显超额 三月逐步进入两会和财报节奏 主题个股建议止盈 基本面角度仍没有明确的反转信号 大盘股空间有限 建议在市值上逐渐调整为平配 仍然保持关注小微盘指数的弹性机会 [60] 行业选择 - 食品饮料、医药、电子、钢铁、建材、煤炭 [61] 商品策略择时观点 黄金择时 - 持有 在2800美元附近加仓 黄金逼仓兑现后继续看多 中长期上行趋势不变 近期黄金走高因国内资金面短期对价格的支持 央行黄金持有量连续第三个月增加 国家金融监管总局宣布开展保险资金投资黄金业务试点；美国可能对黄金进口征收关税预期导致的期货逼仓 关税忧虑推动comex黄金持仓量几近升至自2014年以来的持仓最高值 为规避美国可能实施的普遍性关税 加速将黄金运入美国 导致黄金交易所库存激增 黄金的中期逻辑也没有发生任何变化 全球主权货币的滥发不可收拾 美国货币债务化加中美博弈 通胀风险不可避免 美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张 全球央行储备多元化空间广阔 对黄金的需求是长期的 当前黄金择时模型仍然看多；定价模型中仍维持金价在2700 + -150美元范围内震荡 等待特朗普政策展开后有望来到3000 + -200美元范围 [62][63]