宏观策略 - 1月美国耐用品订单环比+3.1%超预期 预期+2% 前值由-2.2%上修至-1.8% 除飞机外核心资本品订单环比+0.8% 预期+0.3% 前值由+0.4%下修至+0.2% [1][11] - 相对收益优势和制造业复苏迹象或为欧洲股市跑赢原因 美国七大科技巨头估值泡沫化 欧洲成分散投资理想选择 欧洲股票相对通胀保护国债有6.2%溢价 是美国股票两倍多 德国制造业衰退或结束 军工股走强 [11] - 2018年以来美国与其他国家贸易逆差持续增加 因统计口径不同 美国从中国进口下降幅度未如预期大 直接面向消费者的“微量”贸易走高 [11] - 特朗普声称对所有汽车、医药和半导体进口征25%关税 耶鲁预算实验室测算该政策相当于将美国整体有效关税税率提高5.2% 2025年GDP增长率或降0.2 - 0.3个百分点 底层家庭受影响是顶层家庭3倍 [11] - 近期欧元对特朗普关税言论敏感度降低 交易波动区间变窄 [11] - 经济数据走强 交易员增加对日本数据关注 工资和GDP数据发布5分钟内 日元汇率波动性大幅提升 [11] - TCJA法案中个人、遗产和企业税收永久化将在10年内持续提升GDP 2034年达+1.0% 会导致赤字增长和利息成本增加 经济增长抵消部分收入损失 仍有大量赤字需应对 收入最高五分之一人群收入平均增长3.3% 最低五分之一人群收入平均增长2.8% [11] 固收金工 - 商业银行净息差持续缩窄 预计今年一季度降至1.39% 2024年受政策冲击 银行高息揽储路径被打破 存款流失严重 预计全年同业存款流失规模约3万亿元 [12][14] - 2025年1 - 2月银行同业存单与7天期逆回购利率利差偏高 一季度利率整体上升 短端利率上行显著 股份行负债压力更大 [14] - 央行降准审慎 采取释放短期资金货币政策工具 资金维持中性偏宽局面 信贷开门红和同业负债自律机制影响衰减后 叠加央行公开市场放量 1个月存单利率将回落至1.7 - 1.8%区间内 [2][14] 行业 东鹏饮料（605499） - 推出全新小补水系列和果味茶饮料“果之茶” 多品类培育推进 核心单品势能仍具 [15][16] - 24Q4营收取中值同比+27.8% 销售收现超60.1亿元 春节错期影响下短期增速波动 预计25Q1开门红兑现 [16] - 截至2024H1末产品进入全球23个国家和地区 计划在云南昆明及海南建生产基地 拟合资设立印尼公司 东南亚市场空间大 有望提升国际竞争力 [16] - 股东鲲鹏投资拟减持不超716.89万股 即不超总股本1.38％ 对生产经营影响小 维持2024 - 2026年归母净利润33.5/45.1/58.0亿元 同比+64%、35%、29% 对应PE为33、25、19倍 维持“买入”评级 [3][16] 天奈科技（688116） - 2024年营业收入14.5亿元 同比+3.2% 归母净利润2.53亿元 同比-15% 24Q4业绩符合预期 [17] - 传统碳管价格见底 预计25年一二三代产品出货10万吨左右 同增20% 单吨维持0.3万元左右盈利 [17] - 25年消费及动力领域硅碳负极放量 单壁碳管需求爬坡 25Q2起明显贡献业绩 预计全年出货近1万吨单壁浆料及1万吨四代混合浆料 单壁浆料单吨盈利1万元+ [17][19] - 下调24年盈利预测 上调25 - 26年盈利预测 预计24 - 26年归母净利2.5/4.8/7.1亿元 同比-15%/+90%/+48% 对应PE74x/39x/26x 维持“买入”评级 [4][19] 伟创电气（688698） - 2024年营收16.4亿元 同比+25.7% 归母净利润2.45亿元 同比+28.5% 24Q4营收4.83亿元 同比+34.5% 业绩符合市场预期 [5][20] - 24年一带一路地区带动海外业务增长 形成“一带一路&亚非拉基本盘+俄罗斯机会市场+欧美远期市场”结构 25年海外收入有望同比+20 - 40% [6][20] - 核心下游需求复苏 公司国内收入增速预计超行业平均 25年有望同增20%+ [6][20] - 定位大配套方案供应商 布局多种产品 合资成立伟达立 空心杯领域有完整模组解决方案且获小批量订单 机器人业务或拓展模组级品类 [6][20] - 下调24 - 26年归母净利润至2.45/3.06/3.79亿元 同比+28%/+25%/+24% 对应现价PE分别为61x、49x、39x 维持“买入”评级 [20] 奥特维（688516） - 2024年营业收入89.46亿元 同比+42% 归母净利润13.14亿元 同比+4.6% Q4业绩短期承压 因行业下行计提减值 [7][21] - 半导体AOI检测设备首次出口美国 具备高产出、高精度、全兼容特点 公司不断完善半导体封测设备领域布局 [7][21] - 2022年国内半导体AOI设备市场规模43.47亿元 2025年预计达65.92亿元 第一梯队主要是海外龙头 看好国产替代 [7][21] - 调整2024 - 2026年归母净利润为13.1/12.3/15.7亿元 对应PE为11/12/10倍 维持“买入”评级 [7][21] 香港交易所（00388.HK） - 2024年实现收入及其他收益223.74亿元 同比+9% 归母净利润130.50亿元 同比+10% Q4业绩创新高 主要因内地经济刺激措施带动港股成交额增长 [9][22] - 2024年现货分部收入94.22亿港元 同比+15.4% 现货市场日均交易额同比+26% 沪深港通、债券通交易额增长 联交所IPO融资额同比+90% 2025年以来现货市场ADT增长超10% [22] - 2024年衍生产品平均每日成交合约张数创历史新高 达155万张 同比+15% [23] - 2024年商品分部收入27.88亿港元 同比+27% 数据及连接分部收入21.26亿港元 同比+3% 公司项目收入18.34亿港元 同比+15% 内部投资收益13.63亿港元 同比+3% 年化投资净回报5.09% 同比+0.74pct [23] - 上调2025 - 2026年股东应占溢利预测 预计2025 - 2027年分别为149.34/156.73/165.73亿港元 对应增速14%/5%/6% 当前股价对应PE估值分别为31.0x /29.53x /27.92x 维持“买入”评级 [9][23]