报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计成品油景气度维持较好水平且销售份额向正规渠道转移，正规炼油企业将受益于炼油利润与成品油份额双重提升[3] - 小型地炼成边际成本，芳烃与副产品跟随受益，“油转化”驱动成品油供给收缩，未来成品油消费量与供给量将平衡[6] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2024年国内成品油消费量4.04亿吨，同比降1.9%，年底山东调整地炼原料消费税抵扣政策致开工率下滑，预计国内成品油景气度维持较好水平[9] 小型地炼成为边际成本 - 山东地炼常减压开工率降至45%以下，2021年起规范举措挤压地炼生存空间，预计其面临更大规范化压力[12][14] - 低成本通道关闭，燃料油消费税抵扣减少，2024年进口量超3000万吨，山东自10月起按应税产品占比计算扣除数量，预计抵扣比例下滑到60%，单吨成本涨487元，2025年1月5 - 7号燃料油进口关税从1%提至3%，单吨成本增约80元[16][17][23] - 敏感油价格优势消退，美国制裁使俄油运输成本增加，其DES到岸价与非敏感油无差别，地炼成本优势削弱[28] - 销售端政策规范，2月初国务院办公厅发文健全流通管理体系，强化消费税征管，打压地炼逃税优势[33] - 芳烃链跟随受益，成品油景气回升使芳烃链修复，PX、混芳价格随汽油上涨，地炼开工下降使硫磺、石油焦价格分别涨21%和54%[34][35] “油转化”驱动成品油供给收缩 - 原油加工能力达峰，2024年国内原油一次加工能力9.56亿吨，在建有望2025 - 2027年投产项目合计3200万吨，考虑地炼退出已达峰值[41] - 油转化使成品油收率下降，2016 - 2024年国内原油加工量增31%，乙烯、PX、纯苯产量增速分别达96%、303%、166%，中石化汽柴油产量占比从54.6%降至50.9%，年均复合降0.7%[45][48] - 供需平衡并不悲观，2024年国内汽柴油消费量3.61亿吨，预计2030年降至2.96亿吨，新增炼化项目投产后汽柴油产量下滑，考虑地炼退出、出口调整，2030年与预期消费量匹配[51][53][56] 投资建议 - 预计成品油景气度维持较好水平，销售份额向正规渠道转移，建议关注荣盛石化、恒力石化、中国石化、中国石油[3][63]