报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - Amer Sports发布24Q4及全年业绩，业绩表现超预期，25年预计收入双位数增长、利润率继续提升，公司高端户外品牌布局前瞻、渠道转型效果明显，多品牌多区域有望接力增长，持续看好未来增长潜力，维持“买入”评级并上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为44亿美元、51.83亿美元、59.58亿美元、67.74亿美元、75.87亿美元，同比增长率分别为24%、18%、15%、14%、12% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 2.09亿美元、7300万美元、3.45亿美元、4.52亿美元、6.79亿美元，同比增长率2025E起为375%、31%、50% [3] - 2023 - 2027E每股收益（调整后）分别为 - 0.27美元、0.47美元、0.69美元、0.89美元、1.22美元 [3] - 2023 - 2027E毛利率分别为52.5%、55.4%、56.7%、57.2%、58.3% [3] - 2024 - 2027E市盈率分别为225、47、36、24 [3] 业绩表现 - 24年全年收入51.83亿美元，同比增长18%（固定汇率下增长19%），略超此前业绩预告高段，净利润7300万美元扭亏为盈，调整后净利润2.36亿美元，稀释每股收益0.47美元高于指引 [3] - 24Q4收入16.36亿美元，同比增长23%（固定汇率下增长24%），净利润1500万美元，同比增长117%，调整后净利润9000万美元，同比增长388% [3] 分业务情况 - 科技服装业务24年收入同比增长36%至21.94亿美元，营业利润率同比提升1.5pct至21.0% [3] - 户外业务全年收入18.36亿美元，同比增长10%，24Q4收入加速增长13%至5.94亿美元，全年营业利润率同比提升0.4pct至9.4% [3] - 球类业务24年全年收入11.53亿美元，同比增长4%，24Q4收入加速增长22%至2.96亿美元，全年营业利润率同比提升0.7pct至2.1% [3] 分地区及渠道情况 - 大中华区24年收入13.0亿美元，同比增长53.7%，收入占比25%；亚太地区收入5.1亿美元，同比增长45.5%，收入占比10%，24Q4加速增长52.4%至1.76亿美元 [3] - 美洲地区收入18.6亿美元，同比增长6.5%，收入占比36%，24Q4收入提速至双位数增长；EMEA地区24年收入15.1亿美元，同比增长3.8%，收入占比29%，24Q4加速增长8.1%至4.9亿美元 [3] - 24年批发收入29.2亿美元，同比增长3.7%，收入占比56%；DTC渠道收入22.7亿美元，同比增长42.7%，收入占比44%，24Q4收入加速提升46.4%至8.3亿美元 [3] 利润率与库存情况 - 24年公司毛利率为55.4%，同比提升3pct，调整后毛利率为55.7%；销售及管理费用合计同比增长21%至24.3亿美元，对应费用率同比提升1.1pct至46.9% [3] - 最终营业利润为4.7亿美金，同比增长56%，对应营业利润率同比提升2.2pct至9.1%，调整后营业利润率为11.1% [3] - 截止到24年底库存同比增加11%至12.2亿美元，低于收入增速 [3] 25年展望 - 25年预计收入同比增长13 - 15%（不利汇率拖累约2.5pct），25Q1预计收入增长14 - 16%（不利汇率拖累约3pct） [3] - 科技服装25年预计增长20%，户外业务增长低双位数，球类业务增长低至中单位数 [3] - 毛利率25年预计为56.5 - 57.0%，营业利润率11.5 - 12.0%，趋势上行 [3]