报告公司投资评级 - 维持买入评级，将目标股价从282.71美元上调至359.47美元（加权平均资本成本：9.32%，终期增长率：3.0%） [4] 报告的核心观点 - 贝吉纳发布强劲2025财年指导方针，由zanubrutinib驱动产品销售强劲，2024财年总产品销售额37.8亿美元（同比增长73%），总收入38.1亿美元，超彭博社一致预期2.7% [1] - 2024财年zanubrutinib销售额同比增长105%至26.4亿美元，美国和欧洲市场份额增长显著，全球BTK抑制剂市场份额在2024年第四季度扩大到约29% [1] - 预计2025财年实现GAAP运营收入盈亏平衡和正运营现金流，凭借49 - 53亿美元收入预期（同比增长29% - 39%）及运营费用适度增长（同比增长8% - 16%） [2] - 到2025年实现显著研发里程碑，多个产品有进展，如BGB - 43395预计2025年6月公布PoC数据等 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 | （截至31日12月） | FY23A | 2024A | FY25E | 2026财年预计值FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 2,459 | 3,810 | 5,090 | 6,261 | 7,335 | | 净利润（百万美元） | (882) | (645) | 131 | 694 | 1,336 | | 每股收益（报告）(美元) | (8.45) | (6.12) | 1.23 | 6.50 | 12.52 | | 研究与开发费用（百万美元） | (1,779) | (1,953) | (1,985) | (2,004) | (2,127) | | 资本支出（百万美元） | (562) | (493) | (200) | (200) | (200) | [5] 股票数据 - 市值290.047亿美元，平均3个月周转9330万美元，52周最高/最低价278.38/129.52美元，总发行股份10670万股 [6] 股权结构 - 安进持股19.2%，贝克兄弟持股9.3% [6] 股票表现 | | 绝对 | 相对的 | | --- | --- | --- | | 1个月 | 20.8% | 25.8% | | 3个月 | 26.4% | 28.9% | | 6个月 | 41.7% | 33.2% | [7] 财务概览 损益表 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万美元） | 1,416 | 2,459 | 3,810 | 5,090 | 6,261 | 7,335 | | 毛利润（百万美元） | 1,129 | 2,079 | 3,216 | 4,326 | 5,353 | 6,308 | | 净利润（百万美元） | (2,004) | (882) | (645) | 131 | 694 | 1,336 | [33] 资产负债表 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产（百万美元） | 6,379 | 5,805 | 5,921 | 6,499 | 7,366 | 8,957 | | 总负债（百万美元） | 1,996 | 2,268 | 2,589 | 2,636 | 2,409 | 2,264 | | 总股东权益（百万美元） | 4,383 | 3,537 | 3,332 | 3,863 | 4,957 | 6,693 | [33] 现金流量 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的净现金（百万美元） | (1,497) | (1,157) | (141) | 658 | 1,088 | 1,750 | | 净投资现金（百万美元） | 1,077 | 60 | (548) | (200) | (200) | (200) | | 净融资现金流（百万美元） | (19) | 416 | 193 | 0 | (300) | (200) | [35] 增长 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 20.4% | 73.7% | 55.0% | 33.6% | 23.0% | 17.2% | | 毛利润 | 11.7% | 84.1% | 54.7% | 34.5% | 23.7% | 17.8% | [35] 盈利能力 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利润率 | 79.8% | 84.5% | 84.4% | 85.0% | 85.5% | 86.0% | | 股东权益收益率（ROE） | (37.7%) | (22.3%) | (18.8%) | 3.6% | 15.7% | 22.9% | [35] 齿轮/流动性/活动 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净负债权益比（x） | (0.9) | (0.7) | (0.5) | (0.5) | (0.6) | (0.7) | | 当前比率（x） | 3.5 | 2.3 | 1.8 | 2.0 | 2.3 | 2.9 | [35] 估值 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市盈率（Price - to - Earnings Ratio） | ns | ns | ns | 221.1 | 41.8 | 21.7 | | 市净率（Price - to - Book Ratio） | 83.1 | 104.3 | 111.6 | 97.6 | 76.1 | 56.3 | [35]