报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 核心产品做基石，医药工业多领域布局，争做医药前沿创新型企业 [5] - 公司聚焦基因工程药物，核心产品市占率稳步提升 [7] - 公司业务多点开花，持续带来利润端增量 [8] - 看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展，以及中药板块营销改革后的新局面，预计25年业绩将进一步增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 多领域布局，争做医药前沿创新型企业 - 战略聚焦生物制品，内生外延驱动发展：报告研究的具体公司1993年成立，2009年创业板上市，以生物医药研产销为主，核心产品众多，是安徽省生物医药领军企业；发展中积累经验，有成熟团队，设多个技术平台，承担多项科研项目，自主研发多个新药；2025年作为基石投资者参与认购维昇药业股份，深化内分泌治疗领域布局 [17][18] - 股权结构稳定，管理团队优质：实控人为宋礼华和宋礼名，持股33.35%，旗下超20家参控股公司；董事管理与专业能力兼备，管理层经验丰富，为公司发展保驾护航 [19][22] - 整体业绩逐年提升，研发投入稳步增长：2015 - 2023年营收和归母净利润大致增长，2023年营收28.66亿元、归母净利润8.47亿元，2024Q1 - Q3受因素影响同比下降；产品结构调整，生物制品收入占比上升，2023年占73.27%，2024H1基因工程药占67.90%、外用贴膏占9.55%；毛利率与净利率稳健提升，2024年前三季度毛利率77.75%、净利率31.22%，费用率管控良好，销售费用率下降、管理费用率稳中略降、研发费用率上升、财务费用率保持低位 [25][28][30] 基因工程药物为主，中药贴膏、化药多肽药为辅 - 生物制品板块：重点聚焦基因工程药物，拓展延伸法医检测赛道：产品与服务涵盖多领域，生物制品为核心业务，2019 - 2023年营收提升，2024H1受影响下滑，2025年将加快业务下沉和学术推广 [33][35] - 生长激素未来市场潜力大，公司长效水针亟待放量：国内生长激素行业快速发展，2018 - 2022年市场规模从6亿美元增长到17亿美元，年复合增长率29.3%；市场以短效水针和短效粉针为主，竞争激烈；公司生长激素“安苏萌”获批适应症多、患者依从性高，2024年11月新增适应症申请获受理，研发产品采用创新技术；2023年生长激素营收占比近70%，短效水针销售占比提升，短效粉针销售额稳健提升，长效水针亟待放量 [39][42][44] - “安达芬”干扰素市占率领先，期待集采以价换量：国内干扰素市场增长趋势积极，短效干扰素市场规模稳步提升，长效干扰素规模波动较大；公司“安达芬”在国内干扰素α2b市场领先，2016 - 2019年平均占5%以上市场份额；主营产品剂型多、知名度高，产量有变化，产品在研发创新，“安达芬”集采可期，力求以价换量 [47][48][52] - 曲妥珠单抗获批上市，开启商业化进程：乳腺癌和胃癌发病率上升，曲妥珠单抗需求增加，国内市场规模呈增长趋势；2023年10月公司“安赛汀”获批上市，丰富产品线，提升竞争力；行业竞争加剧，公司推进商业化进程，“安赛汀”入选目录，已提交新增规格补充申请，有2款抗肿瘤单抗药物进入临床研究阶段 [56][61][62] - 安科华捷：整合中德美联业务，拓展延伸法医检测赛道：整合中德美联业务，拓展法医检测赛道，建立优势平台，开发全系列试剂盒；落实“一体两翼”战略，发展法医DNA检测和大健康产业业务，2024H1营收增速亮眼；2023年营收增长、净利润下滑，致力于拓展业务及新产品研发 [67][68][71] - 中成药板块：子公司余良卿专注中药贴膏领域，营销改革新历程：余良卿是控股子公司，是“百年老字号”企业，遵循思路升级传统中药贴膏、开发新产品；2024H1营收2.10亿元、同比增长20.00%，净利润3576.18万元、同比增长51.72%；推进营销模式改革，开展研发工作，获得批件，推进产品升级，启动新药研究，开发大健康产业新产品 [72][74][76] - 化学合成药：子公司安科恒益主做抗感染领域，业绩增长喜人：化学合成药市场规模稳健增长，安科恒益聚焦多种药物；是国家级高新技术企业，研发技术创新，拥有创新平台，头孢克肟颗粒即将批准生产，头孢克洛分散片已通过一致性评价；主要产品各有特点和优势，富马酸丙酚替诺福韦片抗击乙肝及艾滋病，阿莫西林颗粒、胶囊是经典抗生素，头孢地尼颗粒前景广阔 [77][79][83] - 多肽药物：子公司苏豪逸明聚焦多肽原料药业务，贡献稳定现金流：文档未提及相关内容，跳过 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为26.77/30.53/34.31亿元，分别同比 - 6.6%/+14.0%/+12.4%，归母净利润分别为6.94/8.15/9.37亿元，分别同比 - 18.0%/+17.3%/+14.9% [11] - 投资逻辑与建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级，看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展及中药板块营销改革后的新局面 [11]