报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩中Q4环比改善显著 舟山基地陆续投产将贡献增量 收购资产若落地将增强核心产品话语权 看好公司成长性及产品价格弹性 维持“增持”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月28日收盘价15.02元 一年内最高/最低26.15/11.85元 市净率1.5 息率4.66 流通A股市值4497百万元 上证指数/深证成指3320.90/10611.24 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.96元 资产负债率53.44% 总股本/流通A股306/299百万股 流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|2783|26.5|371|16.3|1.63|24.2|12.0|12| |2024|2808|0.9|268|-27.7|0.90|21.8|8.3|17| |2025E|3820|36.0|382|42.4|1.25|21.5|11.7|12| |2026E|4571|19.7|493|28.9|1.61|21.6|13.6|9| |2027E|5301|16.0|617|25.1|2.02|21.0|15.3|7| [8] 公司2024年年报情况 - 报告期内营收28.08亿元（YoY+1%） 归母净利润2.68亿元（YoY - 28%） 扣非归母净利润2.59亿元（YoY - 27%） [9] - 24Q4单季度营收7.03亿元（YoY - 5%，QoQ - 6%） 归母净利润0.82亿元（YoY - 16%，QoQ + 68%） 扣非归母净利润0.78亿元（YoY - 8%，QoQ + 51%） [9] - 24全年销售毛利率21.77% 同比变动 - 2.41pct 净利率9.57% 同比变动 - 3.81pct 销售、管理、研发、财务费用率合计11.50% 同比变动 - 0.29pct [9] - 24Q4利润端改善明显 毛利率24.42% 同、环比分别变动+0.26pct、+4.90pct 净利率11.58% 同、环比分别变动+0.26pct、+4.90pct [9] - 公司发布2024年度分配预案 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） 拟派发现金红利约1.52亿元（含税） 占2024年度归母净利润比率为56.44% 不以公积金转增股本 [9] 产品与产能情况 - 2024年晶体糖醇产品销量17.22万吨 同比增长13% 营收19.43亿元 同比增长2% 液体糖、醇及其他产品销量23.31万吨 同比增长11% 营收7.55亿元 同比增长11% [9] - 24Q4单季度晶体糖醇产品营收5.40亿元 环比增长16% 液体糖、醇及其他产品营收1.79亿元 环比下滑26% [9] - 舟山基地晶体山梨糖醇产线已投产 其他产线及年加工10万吨玉米胚芽榨油项目、年产10万吨麦芽糊精项目、年产10万吨植脂末技改项目预计2025年陆续投产 年产1万吨精制功能糖醇及粉粒状车间扩建项目2024年6月开工建设 [9] 收购情况 - 2024年11月公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公司全部股权 [9] - 河南豫鑫糖醇以木糖起家 产品线涵盖木糖醇等多种产品 厂区面积约13万平方米 木糖醇产能3万吨以上 子公司盛久糖醇木糖产能超3万吨 业内排名前列 与众多国内外知名品牌合作 截至2024H1 资产总计13.68亿元 营业收入4.92亿元 净利润5937万元 [9] - 华康股份拳头产品木糖醇2021年全球市场占有率25.5% 排名第二 国内市场占有率58.5% 排名第一 此次收购若成功 公司将强化核心产品全球市占率与话语权 助力舟山基地客户拓展 [9] 投资分析意见 - 业绩预测暂不考虑河南豫鑫并表 24年舟山华康净利润亏损4662万元 随着产能逐步爬升将实现盈利 考虑项目转固后折旧摊销费用压力 小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测为3.82、4.93亿元（原值为4.00、5.26亿元） 新增2027年归母净利润预测为6.17亿元 当前市值对应PE分别为12、9、7X [9]