报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [5][9][13] 报告的核心观点 - 第四季度归母净利润同比增长130%，2024年归母净利润超预期，全年营收和归母净利润逐季环比提升 [1][7] - 新增产能顺利投产，持续推动降本增效，受益于新增产能释放，2024年纤维、无纬布产销量均创历史新高，主营业务毛利同比略增 [2][8] - 收购芳纶行业龙头超美斯，进一步打造高性能纤维产业体系，完善公司战略业务布局 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度全年营收6.5亿元（同比+1.4%），归母净利润1.3亿元（同比-15.3%），扣非归母净利润1.2亿元（同比-14.7%） [1][7] - 单四季度营收2.2亿元（同比+82.5%，环比+28.0%），归母净利润0.5亿元（同比+130.5%，环比+41.5%） [1][7] 产能情况 - 截至2024年底主要产能为7960吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能 [2][8] - 2024年超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640吨/年，无纬布产能新增1250吨/年，同时退出部分高成本老旧产能 [2][8] 行业情况 - 2023年以来受行业新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，行业整体盈利能力下滑 [2][8] - 2024年下半年以来，随行业出口政策落地、国内外防弹制品需求回暖，行业景气度触底回升 [2][8] 收购情况 - 2024年12月拟以2.4亿元收购超美斯75.8%股权，2025年1月底交割完毕 [3][9] - 超美斯现有间位芳纶纤维产能5000吨/年，具备芳纶纸产能约2000吨/年，芳纶纸下游用于绝缘防护、蜂窝芯材领域 [3][9] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润1.3/1.9/2.2亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄EPS为0.58/0.85/0.98元，对应PE为27.1/18.5/16.0x [3][13] 业务拆分 |业务|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |超高分子聚乙烯纤维业务收入（百万元）|327.56|350.00|420.00|455.00| |超高分子聚乙烯纤维业务增速|27.57%|6.85%|20.00%|8.33%| |复合材料业务收入（百万元）|283.39|278.00|366.59|462.50| |复合材料业务增速|-17.46%|-1.90%|31.87%|26.16%| |其他业务收入（百万元）|29.38|21.37|20.00|20.00| |其他业务增速|80.81%|-27.27%|-6.40%|0.00%| |芳纶业务（超美斯）收入（百万元）| - | - |352.00|387.20| |芳纶业务（超美斯）增速| - | - |10.00%|10.00%| |合计收入（百万元）|640.32|649.37|1158.59|1324.70| |合计增速|3.89%|1.41%|78.42%|14.34%| [13] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|EPS（2023）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB（2024E）| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |300952.SZ|恒辉安防|无评级|0.73|0.92|1.21|30.0|30.5|23.0|3.4| |300918.SZ|南山智尚|无评级|0.56|0.52|0.65|18.4|34.6|27.8|3.1| |688722.SH|同益中|优于大市|0.68|0.58|0.85|22.4|18.5|16.0|2.6| [14] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|616|640|649|1159|1325| |营业成本（百万元）|371|393|406|780|888| |净利润（百万元）|171|154|130|190|219| |每股收益（元）|0.76|0.68|0.58|0.85|0.98| |毛利率|40%|39%|37%|33%|33%| |ROE|14.59%|12.49%|10%|13%|13%| |P/E|20.5|22.9|27.1|18.5|16.0| |P/B|3.0|2.9|2.6|2.4|2.1| |EV/EBITDA|19.9|19.0|17.6|12.8|10.8| [16]