报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025上半财年业绩符合预期 新管理层有望提高运营效率 销售进展理想 上调内地销售目标 降负债为未来重点 维持买入评级 下调目标价至6.94港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 1年股价表现为 -60% [3] - 年初至今变化为 -6.59% [4] 股份资料 - 52周高位10.60港元 52周低位4.04港元 市值12130.16百万港元 日均成交量53.47百万 200天平均价6.46港元 [4] 财务数据一览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万港元） | 54566 | 35782 | 42999 | 40861 | 39206 | | 同比增长（%） | -20.0 | -34.4 | 20.2 | -5.0 | -4.1 | | 核心利润（百万港元） | 2620 | 1377 | 1191 | 1493 | 1723 | | 核心每股盈利（港元） | 1.04 | 0.55 | 0.47 | 0.59 | 0.68 | | 同比增长（%） | -24.2 | -47.5 | -13.5 | 25.4 | 15.4 | | 前EPS预测值（港元） | | | 0.65 | 0.72 | 0.79 | | 调整幅度（%） | | | -27.8 | -17.4 | -13.7 | | 市盈率（倍） | 4.6 | 8.8 | 10.2 | 8.1 | 7.0 | | 每股账面净值（港元） | 79.26 | 71.46 | 72.43 | 73.53 | 74.75 | | 市账率（倍） | 0.06 | 0.07 | 0.07 | 0.07 | 0.06 | | 股息率（%） | 48.8 | 4.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | [4] 2025上半财年业绩摘要 | 项目（百万港元） | 2024年中期 | 2025年中期 | 同比（%） | | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 17066 | 16789 | -1.6 | | 房地产开发 | 6742 | 8378 | 24.3 | | 房地产投资 | 2674 | 2559 | -4.3 | | 基建 | 5108 | 3858 | -24.5 | | 酒店运营 | 683 | 713 | 4.3 | | 其他 | 1859 | 1281 | -31.1 | | 销售成本 | -9808 | -10114 | 3.1 | | 毛利润 | 7257 | 6675 | -8.0 | | 销售及推销费用 | -919 | -961 | 4.5 | | 行政费用 | -2036 | -1845 | -9.4 | | 其他收入/(费用)，净额 | 534 | -1905 | n.a. | | 息税前利润 | 4837 | 1964 | -59.4 | | 投资物业公平值(减少)/增加 | 892 | -1233 | n.a. | | 净利息费用 | -1866 | -2238 | 19.9 | | 应占联营/合资公司利润 | 29 | -2216 | n.a. | | 税前利润 | 3892 | -3724 | n.a. | | 税项 | -2349 | -1977 | -15.8 | | 税后利润 | 1543 | -5701 | n.a. | | 少数股东权益 | -75 | -5 | -93.2 | | 永续资本 | -966 | -927 | -4.0 | | 净利润 | 502 | -6633 | n.a. | | 基本净利润 | 5358 | 4416 | -17.6 | | 每股盈利 - 呈报（港元） | 0.20 | -2.64 | n.a. | | 每股股息（港元） | 0.20 | 0 | -100.0 | | 核心盈利派息率（%） | 10.3% | 0.0% | -10.3ppts | | 息税前利润率（%） | 28.3% | 11.7% | -16.6ppts | | 房地产开发 | 57.1% | 41.6% | -15.6ppts | | 房地产投资 | 64.3% | 67.4% | 3.1ppts | | 建设 | -3.1% | -3.2% | 0.0ppt | | 酒店 | -13.8% | -14.8% | -1.1ppt | | 净负债（百万港元）（2024年6月） | 123657 | | | | 净负债（百万港元）（2024年12月） | | 124630 | 0.8 | | 净负债比率（%）（2024年6月） | 55.0% | | | | 净负债比率（%）（2024年12月） | | 57.5% | 2.5ppts | [6] 财务数据 - 损益表、资产负债简表、现金流量表及财务比率等数据见文档 [13][14] 交银国际内地房地产行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 17 HK | 新世界发展 | 买入 | 4.82 | 6.94 | 43.9% | 2025年03月03日 | 香港房地产 | | 778 HK | 置富产业信托 | 买入 | 4.19 | 5.86 | 39.9% | 2024年12月12日 | 香港房地产 | | 16 HK | 新鸿基地产 | 买入 | 72.80 | 96.10 | 32.0% | 2024年09月03日 | 香港房地产 | | 823 HK | 领展房托 | 买入 | 35.25 | 47.70 | 35.3% | 2024年05月29日 | 香港房地产 | | 12 HK | 恒基地产 | 中性 | 21.25 | 23.84 | 12.2% | 2023年08月23日 | 香港房地产 | | 1109 HK | 华润置地 | 买入 | 26.00 | 24.94 | -4.1% | 2024年08月28日 | 内地房地产 | | 123 HK | 越秀地产 | 买入 | 5.28 | 6.60 | 25.0% | 2024年08月13日 | 内地房地产 | | 3383 HK | 雅居乐集团 | 买入 | 0.68 | 1.16 | 70.6% | 2023年12月01日 | 内地房地产 | | 2669 HK | 中海物业 | 买入 | 5.08 | 6.30 | 24.0% | 2024年09月05日 | 物业服务 | | 6098 HK | 碧桂园服务 | 买入 | 5.67 | 6.08 | 7.2% | 2024年08月26日 | 物业服务 | | 3319 HK | 雅生活服务 | 买入 | 2.88 | 3.20 | 11.1% | 2024年08月19日 | 物业服务 | | 6626 HK | 越秀服务 | 买入 | 3.19 | 4.72 | 48.0% | 2024年08月09日 | 物业服务 | | 9928 HK | 时代邻里 | 中性 | 0.44 | 0.60 | 36.4% | 2023年11月30日 | 物业服务 | [11]