报告行业投资评级 - 中性 [1] 报告的核心观点 - 终端库存持续去化，动力煤价格降幅收窄，随着非电需求改善，对煤价有支撑作用 [2] - 焦煤价格缓幅下降，库存继续降低，未来随着焦煤库存走低及基建等需求增加，价格有望止跌企稳，但向上空间有限 [2] - 权益市场涨少跌多，煤炭行业跑赢指数，受板块轮动效应影响 [2] - 动力煤临近两会供给阶段性缩减，库存高位去化，需求疲软，非电终端复工及基建开工率上升支撑煤价止跌企稳；炼焦煤随着气温回暖及资金到位好转，钢材需求有望改善，铁水产量回升，焦炭有企稳回升可能；二级市场受风格轮动影响，煤炭板块跌幅收窄且跑赢指数，当前估值和股息优势凸显，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 权益市场涨少跌多，TMT 板块领跌，传统板块涨幅居前，市场平均成交额 2 万亿元，单日融资买入 1800 亿上下震荡，煤炭跑赢指数 [3] - 上证指数周度收跌 1.72%，收报 3320.9 点，沪深 300 指数收跌 2.22%，收报 3890.05 点，申万一级行业中煤炭跌幅较小，周收跌 1.11%，收报 2506.49 点 [3] - 煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司分别为新大洲 A(3.25%)、大有能源(2.21%)、兖矿能源(1.69%)；跌幅最大的三家公司分别为安源煤业(-7.50%)、陕西煤业(-2.97%)、晋控煤业(-2.78%) [3] 动力煤 - 价格继续承压，供给侧临近两会安检力度增加、月末煤矿减产停售，国内煤炭供应阶段性缩减，港口强制疏港，国际海运费上涨，进口煤价格倒挂；需求侧终端电厂库存去化、日耗提升，电厂观望，非电需求逐渐改善；价格虽继续承压但跌幅收窄；政策方面，两协会发布倡议书，倡议煤炭企业执行电煤中长期合同等 [8] - 产地动力煤价格继续降低，较去年同期差距收窄，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 462 元/吨，周度环比下降 21 元/吨，同比下降 231 元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价 522 元/吨，周度环比下降 18 元/吨，同比下降 230 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价 490 元/吨，周度环比持平，同比下降 240 元/吨，预计卖方抵抗情绪升温，煤价止跌企稳 [9] - 港口动力煤价格继续走低，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价 690 元/吨，周度环比下降 29 元/吨，同比下降 236 元/吨，港口疏港，高位库存去化，但下游拉货积极性不高 [13] - 北港强制疏港，库存开始高位去化，北港日均动力煤库存量 2946.78 万吨，周环比下降 19.10 万吨，较去年同期上涨 741.7 万吨，日均调入量 182.38 万吨，周环比上涨 3.43 万吨，较去年同期上涨 9.55 万吨，日均调出量 189.67 万吨，周环比上涨 28.02 万吨，较去年同期上涨 10.72 万吨 [16] - 下游南方港口库存环比下降，较去年同期差距收窄，长江港口日均动力煤库存量 646 万吨，周度环比下降 34 万吨，较去年同期上涨 100 万吨；广州港港口日均动力煤库存量 222.28 万吨，周环比下降 6.4 万吨，较去年同期上涨 46.98 万吨 [16] - 需求侧电厂煤炭日耗提升，库存可用天数下降，日均动力煤库存量 3184 万吨，较上周环比下降 158 万吨，较去年同期下降 170 万吨，电厂日耗煤 203.7 万吨，较上周上涨 13.3 万吨，较去年同期上涨 1.7 万吨，库存煤可用天数 15.8 天，较上周下跌 1.6 天，较去年同期下跌 0.9 天 [17] 炼焦煤 - 价格继续下降，供需方面，两会期间煤矿安监趋严，产量或缩减，蒙煤通关受限，海运煤倒挂，进口受限；需求侧钢材需求有望改善，铁水产量将回升，支撑煤焦刚需向好，但下游焦钢企业采购谨慎；价格在底部震荡，未来有望止跌企稳，但向上空间有限；美俄第一阶段谈判结束，俄乌和谈若顺利，乌克兰重建对铁等资源有较大需求 [27] - 产地炼焦煤价格小幅下跌，山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1142 元/吨，环比下降 14 元/吨，较去年同期下降 968 元/吨；安徽淮北 1/3 焦精煤车板含税价报收 1740 元/吨，环比持平，较去年同期下降 550 元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收 1392 元/吨，环比下降 18 元/吨，较去年同期下降 958 元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收 1385 元/吨，环比下降 48 元/吨，较去年同期下降 445 元/吨 [28] - CCI - 焦煤指数继续下跌，灵石高硫肥煤报收 1150 元/吨，周环比下降 14 元/吨；济宁气煤报收 1040 元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收 1282 元/吨，周环比下降 34 元/吨；柳林高硫主焦煤报收 1142 元/吨，周环比下降 12 元/吨，随着下游全面复工复产及美俄谈判进行，价格有望止跌企稳 [28] - 上游库存下行幅度收窄，但仍位于近 3 年同期高位，日均炼焦煤库存量 412.15 万吨，周环比下降 1 万吨，较去年同期上涨 192.22 万吨 [31] - 下游库存主动去化，230 家独立焦企炼焦煤库存达到 738.11 万吨，周环比下降 71.9 万吨，同比下降 448.55 万吨；247 家钢厂炼焦煤库存 670.57 万吨，周环比下跌 15.37 万吨，同比下降 186.64 万吨；247 家钢厂高炉开工率 78.31%，周度环比上涨 0.65%，日均铁水产量 2228.01 万吨，周度环比小幅上涨 0.57 万吨 [31] 海运情况 - 海运量价齐升，环渤海 9 港锚地船舶数量低位上涨，日均 59 艘，周环比上涨 14 艘，较去年同期下降 27 艘 [33] - 运价继续上涨，秦皇岛六大航线运价本周集体走高，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 34.75 元/吨，周环比上涨 6.4 元/吨，同比上涨 6.83 元/吨，秦皇岛 - 上海(4 - 5 万 DWT)日均 18.5 元/吨，周环比下降 2.3 元/吨，同比上涨 2.52 元/吨等 [33] 行业资讯 - 内蒙古煤矿项目核准转报国家由 30 个工作日压减至 15 个 [34] - 2025 年河北计划实施 21 个港口建设项目，年内计划投资 85 亿元，建成液体化工、燃料油和通用泊位 5 个，泊位总数达 278 个，通过能力达 12.04 亿吨、518.6 万标箱等 [34] - 山西为煤矿采掘活动划“红线”，自 2025 年 5 月 1 日起实施相关规定 [35] - 晋陕交通大动脉南同蒲铁路集中修施工全面展开，为期 12 天 [35] - 国家能源局将加大能源领域民营经济健康发展的政策供给，促进民营企业参与能源项目开发建设等 [35] - 四川能源发展集团揭牌成立，总资产超 3900 亿元，员工约 3.8 万人，建成投运电力装机规模 3560 万千瓦 [35] - 山西年底前再建成 130 座智能化煤矿 [35] - 2025 年全国煤炭工作主要目标是稳产增产，大型煤矿基本实现智能化等 [36] - 大有能源总工程师王念红因工作调整辞职 [36] - 云煤能源总法律顾问、首席合规官李宏武拟减持股份，截至公告披露日未减持 [36] - 兖矿能源对 2021 年 A 股限制性股票激励计划回购价格及回购数量进行调整 [36] - 开滦股份为唐山中浩化工有限公司提供 10000 万元担保，截至公告日已实际提供担保余额 50419.77 万元 [36] - 中国神华完成对国家能源集团杭锦能源有限责任公司 100%股权的收购工商变更登记 [36] - 中煤新集能源持股 5%以上股东安徽新集煤电新增质押股份 51500000 股 [37] - 安泰集团继续开展焦炭受托加工业务 [37] 投资建议 - 动力煤临近两会供给缩减，库存去化，需求疲软，非电终端复工及基建开工率上升支撑煤价止跌企稳；炼焦煤随着气温回暖及资金到位好转，钢材需求有望改善，铁水产量回升，焦炭有企稳回升可能；二级市场受风格轮动影响，煤炭板块跌幅收窄且跑赢指数，当前估值和股息优势凸显，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [38]