报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 两会前股市跌幅可能较浅，结束后或上涨；资金紧张对利率影响超两会，两会后3月收益率曲线走势或不同；需留意特朗普强硬立场对中国资产的压力 [1] - 预计国内生产总值增长目标维持“5%左右”，财政赤字目标从3%提至4%，政府债券净发行总额从9万亿元提至13万亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 两会前后中国资产表现 股市 - 上周恒生指数单周下跌，或是健康盘整和获利回吐，年初至今南向投资者活跃，周二净买入29亿美元，春节后南向资金累计净买入约1160亿元，占香港市场总成交额27%左右 [3][4] - 中国股市在全国人大会议结束后往往表现良好，会前不一定强劲；成长股表现更好，国有企业略优于民营企业；会前北向资金流入略强；会议结束后一个月传媒、房地产和医疗器械行业表现最佳 [4] 利率 - 资金紧张或超预期，2月5年期人民币无本金交割利率互换和10年期中国国债收益率分别上升20和18个基点，2月底央行逆回购操作净流动性注入，坚决维持资金紧张抑制杠杆率 [5][6] - 30年期中国国债收益率仅比年初低点高出10个基点，为1.91%，长期债券未调整至2023年第四季度水平，外汇担忧或浮现，央行降息难度增大 [6] - 10年期数据显示3月人民币1年期对5年期利率曲线更可能趋平，但资金紧张和两会后股市上涨或使收益率曲线上升，对中期宏观背景不悲观且看好股市上涨的投资者可直接做空利率 [7] - 关注5年期人民币无本金交割利率互换接近200日移动平均线1.71%阻力位时商品交易顾问可能做多利率，以及宏观投资者进行债券互换利差扩大交易 [7] 对2025年主要经济目标的预期 |主要经济指标|单位|2025（高盛预期）|2024目标|2024实际值|2023目标|2023实际值| |---|---|---|---|---|---|---| |GDP增长|%同比|-5|-5|5.0|-5|5.4| |CPI通胀|%同比|~2|~3|0.2|~3|0.2| |财政赤字率|% of GDP|4.0|3.0|3.0 (4.8)|3.8|3.8 (4.5)| |地方政府专项债券额度|万亿元人民币|4.7|3.9|4.0|3.8|3.8| |中央政府专项债券额度|万亿元人民币|2.5|1.0|1.0|0.0|0.0| |隐含的政府债券净发行额度|万亿元人民币|12.7|9.0|9.0|8.7|8.8| |隐含的政府债券净发行额度|% of GDP|9.0|6.6|6.7|6.7|6.8| |新增城镇就业|百万人|>12|>12|12.6|>12|12.4| |调查失业率|%|~5.0|~5.5|5.2|~5.5|5.2| [2]