报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 复盘香港公用事业发现需求趋稳但股价长牛，核心在于稳定资产收益预期和可观分红能力与政策；A股市场投资偏好转向红利类投资，可结合行业和公司基本面及估值水平筛选高股息红利资产 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘香港：公用事业需求趋稳，但长牛趋势明显 - 香港地区人口总数及经济增速双双趋稳，人口增长驱动较弱，2000 - 2023年期间仅以CAGR 0.5%的增速小幅上升，且已结束城市化进程与经济高速发展期 [7] - 香港地区公用市场进入成熟期，过去二十年内用电量及用气量趋于稳定，需求结构具有较高稳定性 [13] - 选取2001 - 2019年为观测窗口，港灯、中电控股、香港中华煤气股价呈现长牛趋势且超额收益明显，统计期内各公司EPS均下行，依靠PE估值提升、分红和分红后再投资带来显著收益 [17][18] 寻找公用事业的红利属性——锚定资产的盈利逻辑与稳定的分红水平 - 香港电力分区专营，由政府监管公司盈利，电价定价采用全成本覆盖模式，准许利润与固定资产规模锚定，电力成本及时疏导至用户侧，设立电费稳定基金间接确保收益稳定性，电力公司收益锚定资产规模，ROA窄幅波动 [30][31][46] - 香港地区燃气供应由香港中华煤气专营，市场模式高度成熟，公司成本有效传递至用户侧，单位销气盈利稳定，定价完善且需求稳定，公司盈利稳定性较高 [53][59][67] - 香港公用公司分红模式分为盈利稳定 + 分红固定、盈利小幅波动 + 分红稳定上行两类，降息周期下息差扩大，带动公用公司估值提升，分红支撑公用板块收益长牛 [69][73] 寻找长牛红利：重新定义红利资产 - 当前中证红利指数具有明显“高股息 + 低估值”特征，但红利指数仅考虑历史股息率或存美中不足，如对行业及公司边际变化捕捉偏差、样本调整时间滞后、可能剔除长牛企业等 [77][87] - 红利资产大致分为商业模式成熟能维持稳定高分红、行业高景气度且分红比例高、行业处于景气底部股息率有吸引力、处于成长期未来具备分红能力提升潜力四类 [100] 投资建议：长钱流入重塑投资偏好，类债、红利资产受青睐 - 第一类已进入成熟稳定运行阶段的类债资产适合“长期持有作为底仓配置”，如长江电力，对险资而言可享受稳健股息收入并平抑股价波动影响 [101][102] - 第二至四类红利资产更适合动态更新投资组合及样本权重，需进一步判断行业生命周期及盈利周期、公司经营质地和估值稳定性以规避陷阱 [109][111]