报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 减值及汇兑损失拖累业绩 2024年公司收入/归母净利219亿元/10.1亿元 同比降9%/74% 光伏玻璃收入下降12% 光伏发电收入增12% 剔除减值及汇兑损失后 2H24仅亏损0.3亿元 2025年产量指引与2024年基本持平 [7] - 供给大幅收缩叠加需求回升 3月光伏玻璃价格强劲反弹 全球名义在产日熔量下降 行业库存天数降低 短期需求大幅增长 3月2.0毫米玻璃价格涨幅达2元/平米或17% 预计本轮涨价有望持续较长时间 [7] - 供给侧改革确定性提高 维持买入 预计2025 - 27年盈利22.1/33.2/39.3亿元 因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 将估值基准提高 目标价上调至4.28港元 维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为25800、23406、23668、26664、30081百万人民币 同比增长分别为无、-9.3%、1.1%、12.7%、12.8% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为4247、1093、2360、3548、4201百万人民币 每股盈利分别为0.46、0.12、0.26、0.39、0.46人民币 同比增长分别为无、-74.3%、119.2%、50.4%、18.4% [3] - 2025E、2026E前EPS预测值分别为0.30、0.45人民币 调整幅度分别为-14.8%、-12.8% [3] 股份资料 - 52周高位6.68港元 52周低位2.79港元 市值29868.10百万港元 日均成交量162.08百万 年初至今变化4.78% 200天平均价3.33港元 [6] 业绩概要 - 2023 - 2024年营业收入分别为24164、21921百万人民币 同比降9.3% 营业成本分别为-17698、-18448百万人民币 同比增4.2% 毛利分别为6466、3473百万人民币 同比降46.3% [8] - 2023 - 2024年经营利润分别为5397、2327百万人民币 同比降56.9% 除税前溢利分别为5105、1935百万人民币 同比降62.1% 净利润分别为3843、1008百万人民币 同比降73.8% [8] 公司关键业务数据及预测 - 光伏玻璃2023 - 2027E销量分别为653、715、763、838、958万吨 单吨售价分别为3272、2631、2500、2600、2600人民币元 营业收入分别为21359、18820、19068、21785、24898百万人民币 毛利率分别为21.6%、7.6%、12.5%、17.0%、18.0% [9] - 光伏发电2023 - 2027E新增装机量均为300兆瓦 累计装机量分别为5519、5819、6119、6419、6719兆瓦 营业收入分别为2691、3017、3014、3103、3191百万人民币 毛利率分别为68.5%、67.3%、66.3%、65.8%、65.3% [9] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表、财务比率） - 损益表2023 - 2027E收入分别为25800、23406、23668、26664、30081百万人民币 净利润分别为4247、1093、2360、3548、4201百万人民币 [16] - 资产负债简表2023 - 2027E总资产分别为60634、60588、60622、62216、63762百万人民币 总负债分别为22655、23971、22411、21905、20997百万人民币 [16] - 现金流量表2023 - 2027E经营活动现金流分别为5664、1319、6221、5779、6520百万人民币 投资活动现金流分别为-10057、-4024、-2741、-2741、-2741百万人民币 融资活动现金流分别为2108、825、-3470、-2925、-3651百万人民币 [17] - 财务比率2023 - 2027E核心每股收益分别为0.461、0.119、0.260、0.391、0.463人民币 毛利率分别为26.8%、15.8%、19.8%、23.1%、23.4% ROA分别为11.0%、4.5%、6.6%、8.9%、10.0% [17]