报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”投资评级 [3][105] 报告的核心观点 - 造纸受库存上升和出口预期下降影响废黄板纸价格下跌，进口纸浆价格先涨后跌但外盘报价上涨，包装纸价格先涨后跌、库存压力增加，文化纸受益于浆价偏强部分纸厂涨价，海外大厂上调浆价预计带动浆纸系纸品价格提升；家居商品房销售改善、地产止跌回稳，家具制造业经营承压，以旧换新政策助力春节假期智能家电和家居销量增长、建材家居景气指数微涨 [6][106][107] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 轻工制造指数跑赢大盘：2025 年 2 月中信轻工制造行业指数上涨 3.23%，跑赢沪深 300 指数 1.32pct，在中信 30 个一级行业中排第 17 名，2 月成交额 3403.74 亿元，日均成交额 189.10 亿元，环比增长 20.01% [16] - 子板块多数上涨：2025 年 2 月轻工制造各细分子板块多数上涨，其他轻工（13.10%）、印刷（11.16%）、其他包装（9.37%）等涨幅居前，金属包装（-0.08%）、其他家居（-1.53%）、纸包装（-2.24%）下跌 [18] - 个股超六成上涨：截至 2025 年 2 月 28 日收盘，中信轻工制造板块 171 只个股中超半数上涨，上涨个股 112 只，上涨比例 65%，涨跌幅中位数 2.47%，涨幅靠前 5 名是群兴玩具、亚振家居等，跌幅靠前 5 名是晨鸣 B、实丰文化等 [21] - 行业估值水平略回升：截至 2025 年 2 月 28 日，板块 PE（TTM）为 30.10 倍，处于近十年 41.42%分位，PB（LF）为 1.79 倍，处于近十年 7.59%分位，细分子板块中家居、其他轻工估值仍处历史偏低水平 [22][23] 行业重点数据跟踪 造纸 - 造纸行业：2024 年 1 - 12 月我国造纸和纸制品业规模以上工业企业营业收入累计 14566.2 亿元，同比增长 3.9%；利润总额累计 519.7 亿元，同比增长 5.2%；2024 年 12 月全国机制纸及纸板产量 1440.90 万吨，同比增长 4.9%，1 - 12 月产量 15846.89 万吨，同比增长 8.6% [24][25][27] - 原材料：2 月废黄板纸价格下跌，2 月 28 日均价 1403 元/吨，较上月末下降 5.59%，1 月库存天数 15 天，环比 +8 天；中国进口针叶浆、阔叶浆价格 2 月先涨后跌，2 月 28 日针叶浆、阔叶浆等价格有不同变化，2 月主要地区及港口月度纸浆库存量 218.3 万吨，较上月上升 22.37%，2 月 28 日针叶浆（银星）外盘报价 825 美元/吨，阔叶浆（明星）外盘报价 610 美元/吨，较上月末分别上涨 30、40 美元/吨，2024 年 1 - 12 月进口纸浆累计值 3435 万吨，同比下降 6.3% [29][32][33] - 箱板瓦楞纸：价格先涨后跌，2 月 28 日箱板纸均价 3691 元/吨，较上月末 -2.24%，瓦楞纸均价 2769 元/吨，较上月末 -4.95%；箱板纸产量同比增长、瓦楞纸产量同比下降，2025 年 1 月箱板纸月度产量 249.83 万吨，同比增长 3.86%，瓦楞纸月度产量 182.28 万吨，同比下降 6.23%；进口量同比下滑、出口量同比增长，2024 年 12 月箱板纸和瓦楞纸合计进口 72.94 万吨，同比下降 16.50%，合计出口 1.82 万吨，同比增长 45.75%；库存环比由降转增，2025 年 2 月箱板纸和瓦楞纸月度企业库存分别为 142.9 万吨、85.7 万吨，分别同比 +19%、+39%，分别环比 +37%、+52%；2 月末箱板纸毛利率略上升、瓦楞纸略下滑，2 月 28 日箱板纸、瓦楞纸毛利率分别为 22.65%、15.71%，较上月末分别 +1.01pct、-0.7pct [36][37][43] - 文化纸：价格提升，2 月 28 日双胶纸、双铜纸价格分别为 5425、5820 元/吨，分别较上月末上涨 0.23%、5.24%；产量同比均下降，2025 年 1 月双胶纸月度产量 71.63 万吨，同比下降 15.74%，双铜纸月度产量 33.34 万吨，同比下降 18.22%；进口量、出口量同比略有增长、环比略有下降，2024 年 12 月双胶纸和双铜纸合计进口 3.46 万吨，同比增长 3.75%，合计出口 22.74 万吨，同比增长 2.07%；库存环比继续下降，2025 年 1 月双胶纸、双铜纸企业库存分别为 49.53、30.30 万吨，同比分别 +2.37%、-20.05%，环比分别 -2.01%、-3.81%；毛利率由降转升，2 月 28 日双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为 -0.92%、7.93%，较上月末分别 +0.8pct、+5.3pct [47][51][55] - 生活用纸：价格延续上涨，2 月 28 日木浆、甘蔗浆、竹浆生活用纸价格分别为 6350、5850、6400 元/吨，分别较上月末 +3.53%、+2.63%、+0.79%；产量同环比下降，2025 年 1 月生活用纸月度产量 92.05 万吨，同比下降 3.46%；主要为出口且出口量连续第四年增长，2024 年进口量 3.96 万吨，同比增长 3.04%，出口量 136.35 万吨，同比增长 22.51%，净出口量 132.39 万吨，同比增长 23.20%；木浆、竹浆生活用纸库存环比均下降，2025 年 1 月木浆、竹浆生活用纸月度企业库存分别为 31.9、12.4 万吨，同比分别 +8.14%、-12.68%，环比分别 -4.20%、-9.49%；木浆生活用纸毛利率上升，2 月 28 日木浆、竹浆生活用纸日度毛利率分别为 6.25%、-6.39%，较上月末分别 +4.37pct、-0.85pct [60][62][63] 家居 - 房地产：住宅累计、当月开发投资金额延续负增长，当月降速明显收窄，2024 年 12 月全国住宅开发投资金额 4850 亿元，同比下降 2.37%，1 - 12 月累计 76040 亿元，同比下降 10.5%；住宅累计、当月新开工面积仍为负增长，但降幅均收窄，2024 年 12 月全国住宅新开工面积 4671 万平方米，同比下降 15.82%，1 - 12 月累计 53660 万平方米，同比下降 23.00%；新建住宅当月销售面积保持正增长且增速提升，累计销售面积降幅连续第八个月收窄，2024 年 12 月全国新建住宅销售面积 9226 万平方米，同比增长 4.46%，1 - 12 月累计 81450 万平方米，同比下降 14.1%；新建住宅累计销售额降幅连续第八个月收窄，当月销售额增速保持正增长且环比提升，2024 年 12 月全国新建住宅销售额 9993 亿元，同比上涨 6.95%，1 - 12 月累计 84864 亿元，同比下降 17.6%；住宅累计、当月竣工面积延续负增长，当月竣工面积较上月大幅收窄，2024 年 12 月全国住宅竣工面积 18544 万平方米，同比下降 25.38%，1 - 12 月累计 53741 万平方米，同比下降 27.4% [69][71][74] - 销售：家具制造业营业收入微增，利润总额增速转负，2024 年 1 - 12 月累计实现营业收入 6771.5 亿元，同比增长 0.4%，利润总额 372.4 亿元，同比下降 0.1%；建材家居卖场累计销售额同比增长，2025 年 1 月销售额为 1095.27 亿元，同比增长 3.09%，全国建材家居景气指数 BHI 环比提升，1 月为 110.35 点，同比 +8.46 点，环比 +1.53 点；家具类零售额当月及累计增速稳步提升，2024 年 12 月家具类消费品零售额 193.6 亿元，同比增长 8.8%，1 - 12 月零售总额 1691.1 亿元，同比增长 3.6%；家具出口累计金额增速继续收敛，当月出口增速由负转正有所回升，2024 年 12 月家具及零件出口金额 70.62 亿美元，同比增长 3.2%，1 - 12 月累计 678.84 亿美元，同比增长 5.8% [79][82][85] - 原材料：截至 2025 年 2 月 28 日，五金材料、五金工具、五金零部件及建筑五金价格指数分别为 106、103、101、102 点，较上月末分别 +0.60、+1.02、+0.65、-0.62 点；聚合 MDI 国内现货价为 18500 元/吨，较上月末 +1.19%；TDI 国内现货价为 12600 元/吨，较上月末 -10%；软泡聚醚市场均价为 8256 元/吨，较上月末价格 -1.42% [91][92] 重要行业公司资讯 行业动态 - 造纸：近期 APP、华劲集团等纸企因成本上涨上调文化纸、瓦楞纸等产品价格；多地纸企如玖龙纸业等宣布 3 月初对瓦楞纸和牛卡纸涨价 30 - 50 元/吨；进口针叶浆价格上涨带动文化纸企业密集提价 [95][97] - 家居：补贴政策加力带动春节假期家电家居类商品消费快速增长，家用电器和音像器材销售收入同比增长 166.4%；以旧换新政策促进春节假期智能家电、家居消费走高，全国消费品以旧换新活动中智能家电、家居等产品销量同比增长显著 [98] 上市公司重点公告 - 乐歌股份控股股东拟 6 个月内增持 5000 - 10000 万元公司股份，资金来源为自有资金与专项贷款结合 [99] - 致欧科技拟 12 个月内回购 5000 万 - 1 亿元股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超 28 元/股 [100] - 依依股份以 300 万美元在柬埔寨投资设立全资子公司拓展国际市场 [100] - 奥瑞金重大资产重组，华瑞凤泉发展有限公司向中粮包装剩余股东发出强制收购通知，预计 4 月 17 日完成 [100] - 青山纸业拟实施年产 20 万吨竹浆技改工程，项目总投资 39314.64 万元，建设工期 18 个月 [100] - 新巨丰收购纷美包装已实施完成，景丰控股及其一致行动人持股约占 97.76% [100] - 群兴玩具拟现金收购天宽科技不低于 51%股权，标的公司 100%股权预估值不超过 8 亿元 [100] - 永吉股份二级全资子公司在新西兰设立全资子公司拓展管制药品业务 [100] - 浙江永强全资子公司在新加坡设立全资子公司负责全球化产业布局 [100] - 五洲特纸下属全资子公司拟投资 29.40 亿元建设年产 60 万吨化学浆项目 [100] 河南省行业动态 河南省轻工制造上市公司行情回顾 - 截至 2025 年 2 月末，轻工制造行业沪深两市在河南省有 1 家上市公司致欧科技，月涨跌幅 0.10%，日均成交额 4582 万元，日均换手率 1.22% [101][102] 河南省轻工制造行业及公司要闻 - 郑州 2025 年将加快构建房地产发展新模式，加大住房公积金支持等，完成商品房“以旧换新”等 1 万套，推动“白名单”扩围增效等 [102] - 2 月 15 日“2025 中国（中部）门窗产业发展论坛”在郑州举办，旨在推动门窗产业转型升级和高质量发展 [102] 投资建议 - 维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份、华旺科技、卫生用纸企业百亚股份，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团以及具备海外产能的家居出口链企业致欧科技、乐歌股份 [105][106][107]