报告公司投资评级 - 买入 [2][7][13] 报告的核心观点 - 广告游戏带动全面盈利，商业化潜力持续释放 [2] - 哔哩哔哩作为中国Z世代文化生态的领军平台，目前股价已进入价值重估的关键窗口期，预计一季度公司业绩将更创新高，维持买入评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2024年公司全年总营收268.3亿元人民币，同比增长19%，第四季度总营收77.3亿元，同比增长22% [3][11] - 第四季度增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务分别贡献收入的40%、31%、23%和6%，广告业务收入23.9亿元，同比增长24%，游戏业务收入18.0亿元，同比增长79% [3][11] - 毛利润同比大幅提升68%，毛利率连续10个季度环比提升至36.1%，调整后净利润及美国会计准则下的净利润分别为4.5亿元及近8900万元 [3][11] 游戏业务 - 四季度游戏业务收入18.0亿元，同比增长79%，主要驱动力是《三国：谋定天下》的强劲表现及低基数效应，该游戏通过精细化运营和IP联动成拉动游戏业务的核心引擎，计划2025年下半年在港澳台地区发布 [5][12] - 《咒术回战：幻影夜行》已登陆全球167个国家及地区，在多个国家下载榜排名第一，截至2025年1月8日全球iOS端净收入超1800万美元，上线至今全球总收入超2500万美元，国内一旦获得版号并上线，将把公司游戏业务收入推向新高度 [12] 用户情况 - 2024年第四季度公司DAU和MAU分别为1.03亿和3.40亿，日均用户使用时长为99分钟，正式会员数达2.58亿，12个月会员留存率稳定在80%以上 [11] - 平台用户付费意愿持续提升，社区商业化潜力加速释放，用户保持较高活跃度，用户增长符合预期 [13] 财务预测 - 采用分部估值法，给予公司117亿美元市值目标，对应目标价27.8美元，相较于现价预计有36%的升幅 [7][13] - 预计2025 - 2027年总营收分别为300.55亿元、344.54亿元、404.95亿元，净利润分别为4.57亿元、17.84亿元、30.75亿元等 [8][15]