报告行业投资评级 - 钢铁行业“中性”评级 [3][5] - 有色金属行业“看好”评级 [3][5] - 洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 3月是传统旺季 建材端需求有望逐渐回暖 叠加汽车等行业支撑板材端需求 钢价或受需求带动回暖 但需关注实际需求恢复情况及国内外政策影响 [1][14] - 铜矿端持续偏紧 铜价下方有支撑 “两新”政策或刺激3月消费 若需求回升带动库存下降 铜价有上行空间 需关注国内外政策和需求数据 美国调查铜进口或导致我国铜产品抢出口 [2][25] - 2月氧化铝价格大幅下行 电解铝企业利润有望好转 预计后续氧化铝价格下行空间不大 3月若下游需求复苏良好 库存拐点有望来临 需关注国内外政策和需求数据 美国3月12日起对进口铝征25%关税或影响我国铝产品出口需求 [2][27] - 3月锂下游需求有望回暖 但供给将维持宽松 锂价或维持偏弱震荡 [2][33] - 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [2][37] - 当前镍行业供给过剩和库存压力较大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [2][39] - 近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1钢铁 - 2月钢铁行业PMI指数45.1% 仍在收缩区间但环比升1.8个百分点 春节后钢厂逐渐复产 需求端恢复慢于供给端 2月库存上升 价格小幅下跌 [14] - 需求端2024年12月全国钢材表观消费量10999.28万吨 环比降0.01% 同比增8.45% 2025年1 - 2月数据未更新 [15] - 供给端2024年12月粗钢产量7596.92万吨 环比降3.10% 同比增11.80% 钢材产量11910.28万吨 环比增0.25% 同比增7.10% 生铁产量6669.89万吨 环比降1.16% 同比增9.40% 2025年1 - 2月数据未更新 [16] - 库存端2025年1月24日 - 2月28日 钢材社会和钢厂库存合计增48.34%至1874.70万吨 [19] - 进出口2024年12月国内钢材进口量62.00万吨 环比增31.91% 同比降6.60% 出口量973.00万吨 环比增4.85% 同比增25.90% 2025年1 - 2月数据未更新 [20] - 价格端2025年1月27日 - 2月28日 普钢综合价格指数跌0.57%至3591.26元/吨 热卷价格指数跌幅较大 [22] - 单吨盈利2025年1月24日 - 2月28日 热轧卷板毛利跌108.12元/吨至 - 708.62元/吨 冷轧卷板毛利跌10.77元/吨至 - 824.55元/吨 螺纹钢毛利跌116.97元/吨至 - 679.06元/吨 中厚板毛利跌90.42元/吨至 - 885.17元/吨 [24] 1.2铜 - 2月假期结束后 铜生产企业逐步复工复产 下游需求恢复一般 与天气和高铜价观望情绪有关 铜库存上升但月末增速放缓 [25] - 2024年12月国内精炼铜产量124.20万吨 环比增9.62% 同比增6.24% 铜材产量227.30万吨 环比增6.21% 同比增16.56% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [25] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铜库存增2.44%至26.21万吨 SHFE铜库存增519.21%至15.76万吨 LME铜现价涨3.45%至0.94万美元/吨 长江有色铜现价涨2.23%至7.69万元/吨 [25] 1.3铝 - 2月国内铝生产企业持稳生产 下游需求一般 整体库存上升 [27] - 2024年12月国内氧化铝产量750.80万吨 环比降0.65% 同比增9.70% 电解铝产量376.60万吨 环比增1.62% 同比增4.99% 铝材产量610.70万吨 环比增3.04% 同比增2.71% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [28] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铝库存降12.05%至52.12万吨 SHFE铝库存涨85.82%至12.16万吨 LME铝现货结算价涨0.80%至0.26万美元/吨 SHFE铝现货均价涨2.44%至2.06万元/吨 [28] 1.4贵金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 COMEX黄金价格涨4.53%至2867.30美元/盎司 SHFE黄金价格涨3.80%至672.12元/克 COMEX白银价格涨3.70%至31.71美元/盎司 SHFE白银价格涨2.16%至7853.00元/千克 [30] 1.5新能源金属 - 锂2月SMM国内碳酸锂产量逐步恢复 下游需求一般 碳酸锂价格走低 2月磷酸铁锂正极产量总体开工率降至47% 三元正极需求不佳 3月下游需求有望回暖 但供给维持宽松 锂价或偏弱震荡 [33] - 2025年1月27日 - 2月28日 国产电池级碳酸锂价格跌3.14%至7.56万元/吨 国产电池级氢氧化锂价格跌0.43%至6.99万元/吨 锂精矿(6% - 6.5%)进口均价持平至817.00美元/吨 2025年1月国内碳酸锂产量3.51万吨 同比降9.37% 2月产量数据未更新 [33] - 钴2月钴市场货源充足 下游需求平平 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [37] - 2025年1月27日 - 2月28日 上海金属网1钴(99.8%)均价涨5.99%至17.70万元/吨 上海金属网硫酸钴(20.5%)均价涨4.76%至2.75万元/吨 国产四氧化三钴(≥72%)市场价持平至11.15万元/吨 2025年1月国内硫酸钴产量1.99万吨 同比降24.79% 2月产量数据未更新 [37] - 镍印尼镍矿政策不确定性和菲律宾或禁矿消息利好镍价 但市场对政策落地存疑 印尼和菲律宾部分矿区雨季对镍价有支撑 但下游需求疲弱致2月镍价下行 印尼外汇管制或影响矿企运营效率和成本 当前镍行业供给过剩和库存压力大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [39] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME镍价跌0.29%至1.55万美元/吨 长江现货硫酸镍均价跌0.68%至2.91万元/吨 上海金属网镍铁(7 - 10%)均价涨4.23%至985.00元/镍点 2025年1月国内电解镍产量3.00万吨 同比增18.70% 2月产量数据未更新 [39] 1.6稀土及小金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 氧化镨钕价格涨6.99%至44.40万元/吨 氧化镝价格涨2.70%至171.00万元/吨 氧化铽价格涨9.01%至647.50万元/吨 中钇富铕矿价格涨10.50%至18.95万元/吨 上海有色碳酸稀土矿价格涨6.99%至3.60万元/吨 钕铁硼50H价格持平至21.50万元/吨 [41] - 小金属2025年1月27日 - 2月28日 钨精矿价格跌1.38%至14.30万元/吨 APT价格跌1.17%至21.05万元/吨 海绵钛价格持平至4.45万元/吨 海绵锆价格持平至17.90万元/吨 1镁锭价格跌3.69%至1.57万元/吨 [44] 2.行情回顾 - 2025年2月3日 - 3月3日 上证综指涨2.04% 沪深300指数涨1.87% 申万钢铁涨7.65% 申万有色涨1.79% 子板块上能源金属、普钢涨幅居前 [47] - 个股表现2025年2月3日 - 3月3日 受AIDC概念影响 杭钢股份涨幅居前 受机器人概念推动 永茂泰涨幅居前 [49] - 估值截至2025年3月3日 钢铁行业市盈率277.47倍 较沪深300的估值溢价率2244.28% 有色金属行业市盈率20.55倍 较沪深300的估值溢价率73.59% [50] 3.本月策略 - 铜/铝铜矿供应干扰不断 支撑铜价 氧化铝新项目产能释放 电解铝厂利润有扩张预期 需关注两会情况 建议关注相关板块 [3][53] - 黄金近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [3][53]