报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足，成功得益于全路线布局、突破快善学习、前瞻能力较强 [8] - 公司电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望实现破局，预计24年出货80GWh，25年出货约115GWh，盈利水平25年预计进一步改善 [8] - 公司锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益 [8] - 基本维持对公司24 - 26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测，同比+0.5%/+31%/+41%，对应PE 25/19/13倍，给予26年20x，目标价73元 [8] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电行业二十四年，产品线丰富热点频发 - 公司精准把握细分领域风口，未来押注叠片铁锂+大圆柱，发展分聚焦锂原电池、聚焦消费锂离子并布局动力+储能、开启动力电池新阶段三大阶段，崛起得益于全路线布局、高端高标准、突破快善学习、差异化布局 [15][16] - 公司董事长及核心高层锂电技术背景深厚，战略眼光精准，创始人刘金成有40年电池从业研发经验，总裁刘建华负责国内市场营销工作 [19] - 公司股权结构集中稳定，实控人持股39.85%，采用事业部管理模式，重视人才培养激励，推进多期员工持股和股票激励计划 [21][24] - 公司多业务均衡发展，16 - 23年营收复合增速54%，23年营收488亿元，24年Q1 - Q3营收340亿元，近3年整体毛利率稳定于17% [27][29] - 公司动力+消费电池协同发展，动储板块24年预计营收超370亿元，消费电池24年预计营收超100亿元 [30] 动储电池：四大路线均有布局，二线厂商中最具潜力 - 二线电池企业崛起需具备研发管理、产品质量、大客户、盈利能力四大必要条件，报告研究的具体公司在各方面表现突出 [34] - 公司动储电池业务起步晚但发展迅速，出货以储能为主、动力为辅，确立叠片铁锂+大圆柱的差异化路线，四大路线并行布局 [38][40] - 全球储能市场高速增长，24年预计增长68%，25年维持35%增长，报告研究的具体公司24年储能电池出货53GWh，市占率15.5%，跃升全球第二 [42][45] - 公司大储+户储全面布局，24年储能出货预计50 - 55GWh，同比翻倍，25年预计75 - 80GWh，同增45%，在二线电池厂中储能弹性最大 [48] - 铁锂平面化趋势下叠片方案适配储能领域，公司率先卡位大铁锂，24年年底产能15GWh，25年出货7 - 8GWh，26年预计出货30 - 40GWh [50][52] - 公司马来西亚工厂产能规划10GWh，预计26年Q1投产，海外产能稀缺，此前已获多个订单，若26年出货10GWh，北美储能市占率有望提至5 - 10% [54] - 公司大铁锂25年开启放量，海外交付能力提升，有望推动盈利水平提升，26年大铁锂预计出货30GWh，海外产能预计贡献利润5 - 7亿元 [55][56] - 全球电车未来两年同比维持约20%增速，25年动力电池需求1347GWh，26年需求1584GWh，报告研究的具体公司24年全球动力份额2.3%，与龙头差距大 [58][60] - 公司乘用车配套广汽、小鹏等，商用车配套三一、华菱等，24年动力出货预计27.5GWh，同减2.1%，25年预计约38GWh，同增38.5% [64] - 24年国内商用车装机量翻倍，报告研究的具体公司份额升至9.5%，同增2.2pct，出货量高增150%+，预计24年出货量10GWh+，25年有望维持高速增长 [67] - 二线电池厂近3年崛起，报告研究的具体公司24年底动力有效产能55GWh，25年发力拓展爆款车型，产线改造后有望满产，盈利能力将改善 [68][69] - 海外车企加码大圆柱，25年宝马发布新车，行业25年有望大规模放量，报告研究的具体公司大圆柱已获宝马定点，预计25年开启大规模应用 [70][73] 消费电池：消费风口不断，深度布局新型市场 - 报告研究的具体公司消费电池风口不断，贡献稳定现金流 [未明确提及，推测相关] - 公司圆柱电池去库结束，满产满销，加码海外产能，24年出货预计11亿颗，同增70% [未明确提及，推测相关] - 公司小3C电池布局新型领域，应用场景广泛，维持10%平稳增长 [未明确提及，推测相关] - 公司锂原电池是国内市场龙头，营收稳健增长，毛利率维持高位 [未明确提及，推测相关] - 公司消费电池营收稳健增长，毛利率稳定25%+，盈利水平亮眼 [未明确提及，推测相关] 思摩尔：全球电子烟持续改善，报告研究的具体公司长期看好持有 - 全球电子烟政策持续改善，利于龙头合规企业发展 [未明确提及，推测相关] - 思摩尔有两种业务模式+三大业务分支，全面渗透 [未明确提及，推测相关] - 思摩尔营收利润有所下滑，全年贡献投资收益5亿元 [未明确提及，推测相关] 盈利预测与投资建议 - 分业务进行盈利预测 [未明确提及，推测相关] - 维持“买入”评级，给予26年20x，目标价73元 [8]