报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 阿里巴巴FY25Q3收入、经调整EBITA、调整后净利润均超彭博一致预期，股份回购积极，Capex大超预期，未来三年将大力投资云计算和AI基础设施 [1] - 各业务表现不一，淘宝天猫集团和云智能集团收入和盈利超预期，AIDC因海外投入亏损增加，其他业务有不同表现 [2][3][4] - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润（Non - GAAP）有变化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY25Q3阿里实现收入2802亿元，超彭博一致预期1.0%；经调整EBITA为549亿元，超彭博一致预期2.4%；调整后净利润为511亿元，超彭博一致预期10.7% [1] - 截至FY25Q3，公司回购1.19亿股普通股，总金额13亿美元，截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额207亿美元 [1] - FY25Q3资本支出318亿元，超彭博一致预期106%，未来三年将支出3800亿元投资云计算和AI基础设施 [1] 分业务情况 淘宝天猫集团 - FY25Q3收入1361亿元，超彭博一致预期3.3%，经调整EBITA达611亿元，超彭博一致预期4.4% [2] - 客户管理收入同比增长9%，受在线GMV增长和年内提价率提高驱动，提价率受益于软件服务费和全站推采用率增加，全站推使中小型商家受益 [2] - 88VIP会员人数达4900万人，继续两位数增长，公司将推动其订阅增长 [2] 云智能集团 - FY25Q3收入317亿元，超彭博一致预期3.1%，经调整EBITA 31亿元，超彭博一致预期10.9% [2] - 本季度整体收入（剔除阿里巴巴合并子公司）同比增长超11%，由公共云两位数增长推动，AI相关产品收入连续六个季度同比三位数增长 [3] - 2025年1月开源多模态模型Qwen2.5 - VL，推出旗舰模型Qwen2.5 - Max，两款模型评测领先，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型超9万个 [3] AIDC - FY25Q3收入378亿元，经调整EBITA - 50亿元，海外购物季增加投资致亏损增加，AliExpress的Choice业务单位经济效益环比改善，平台丰富产品供应和多元化商业模式，计划与韩国Shinsegae成立合资企业 [4] 其他业务 - 菜鸟收入282亿元，经调整EBITA 2.4亿元 [4] - 本地生活收入170亿元，经调整EBITA - 6.0亿元，由高德和饿了么订单及市场营销服务收入增长带动 [4] - DME收入54亿元，经调整EBITA - 3.1亿元 [4] 投资建议 - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入为9929/10815/11802亿元（前值9906/10803/11654亿元） [5] - 预计FY2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1848/2008亿元（前值1571/1763/1895亿元），维持“买入”评级 [5]