报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 木片及木浆中长期供给偏紧，上游资源侧布局重要性提升，或成盈利分化关键因素，全球阔叶及针叶浆现金成本有分化，盈利差异受原材料、物流、能源布局综合影响，针叶长期供给偏紧，阔叶短期内无大规模新产能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 全球阔叶及针叶浆现金成本分化 - 针叶浆长期成本上行且地区分化显著，2023年智利单吨成本比欧洲低50 - 100美金，比南美其他地区低20 - 70美元，2010 - 2023年Arauco智利工厂针叶浆现金成本从370美元/吨升至508美元/吨，木片等成本CAGR为2.4% - 2.6% [1] - 阔叶浆单吨成本可比有限，2012 - 2023年Suzano阔叶浆雷亚尔计现金成本CAGR = 4%，美元现金成本CAGR = - 4%，从311美元/吨降至177美元/吨，木片等成本CAGR为 - 5% - - 27% [1] - EBITDA利润率受核算口径影响，全球最大阔叶厂商Suzano利润率绝对值和稳定性优于同行 [1] 盈利差异影响因素 - 树种及区位方面，阔叶和针叶因生长环境等成本有差异，不同地区木片种类和成材效率决定内部成本分化 [2] - 林地资源布局上，木片在木浆现金成本占比约40%，海外浆厂通过多种形式布局上游林地资源锁定成本竞争力 [2] - 物流运输成本与浆厂等协同布局相关，2023年Arauco阔叶浆交付中国单吨运输成本50 - 100美金，占总交付成本10% - 20%，海岸工厂成本低于内陆，欧洲优于北美 [2] - 能源与燃料成本占木浆生产成本15% - 20%，海外头部浆厂利用林业剩余产品满足部分热能及电力需求，额外电力外售 [2] 供给情况 - 针叶木片供给有限且集中在发达地区，环保压力大，未来新增受限，全球针叶浆原材料供应饱和，能扩产盈利地区少 [3] - 阔叶浆2026年全球无大规模新增产能，Arauco新增项目对供给冲击预计在2028年 [3]