核心观点 - 近期美国经济数据疲软、美联储下调GDP增速预测，衰退叙事再起，降息预期升温，特朗普关税政策升级推升避险情绪，美债利率下行、美股大跌，美国经济有韧性但非农就业或受冲击，关税不确定性加剧增长担忧，短期降息预期或进一步升温 [1][18] - 理解2月经济有季节性和趋势两条线索，春节早PMI反弹强，9月以来经济复苏动能延续支撑1 - 2月经济走强，但服务业景气度和建筑业微观数据存在分歧，后续经济走势取决于前期政策效果、出口情绪转变和政策加码 [20] - 海内外商业银行并购在原因和对债券影响上有差异，海外受市场竞争驱动大，债券发行和估值波动大，国内政策导向作用直接，债券变化相对平稳，但在提升资本实力等方面有相似点 [4][26] - 焦点科技是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能 + SaaS模式 + 政策利好”加速增长；五洲新春作为精密制造龙头，丝杠布局领先未来可期；亿纬锂能新品 + 出海有望破局；帝科股份N型占比领先，新技术持续研发；浙江荣泰云母龙头地位稳固，新业务有潜力；小商品城具备AI落地场景和变现能力；泸州老窖机制创新，精耕突破 [7][30][32][35][37][39] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250302 - 周度ECI供给指数为50.43%，较上周回升0.07个百分点，需求指数为49.93%，较上周回升0.03个百分点；月度ECI供给指数为50.28%，较1月回落0.17个百分点，需求指数为49.89%，较1月环比持平，2月经济供需延续复苏态势，需求端修复有望带动一季度经济“开门红” [15] - 消费方面，春节家电、手机零售收入同比高增，节后乘用车零售市场逐步修复；出口方面，节后港口货物吞吐量走高，美国进口加码，但中美关税或扰动出口；物价方面，2月食品价格回落，CPI同比或小幅转负 [15] - 截至3月2日，本周ELI指数为 - 0.71%，较上周回升0.03个百分点，货币政策或延续精细化流动性调控，3月流动性供需总体延续“紧平衡”局面 [15] 海外周报20250302 - 美国经济数据疲软、GDP增速预测下调，衰退预期升温，降息预期回升，特朗普关税政策升级推升避险情绪，美元走强，美债利率下行，美股和黄金大跌 [18] - 本周美国经济数据整体弱势，1月PCE通胀温和回落，GDP预测值大幅下修，1月耐用品订单好于预期，市场对通胀担忧缓解，关注2月非农就业数据 [18] - 特朗普关税政策再升级，涉及多个地区和商品，众议院通过FY2025预算决议为减税法案铺路，预计两院将围绕减税等进行博弈，临近债务上限到期或加剧市场波动 [19] 宏观点评20250301 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，服务业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点，建筑业PMI为52.7%，比上月上升3.4个百分点，整体景气水平较好 [20] - 理解2月经济的季节性线索是春节早PMI反弹强，趋势线索是9月以来经济复苏动能延续，包括“以旧换新”、抢出口、房地产销售止跌回升和股票市场成交量带动金融业增加值回升 [20] - 2月经济开门红存在服务业景气度环比下降和建筑业PMI与微观调研数据分歧两个问题，后续经济走势取决于前期政策效果、出口情绪转变和政策加码 [21] 宏观点评20250228 - 1月美国耐用品订单环比 + 3.1%，预期 + 2%，前值由 - 2.2%上修至 - 1.8%；除飞机外核心资本品订单环比 + 0.8%，预期 + 0.3%，前值由 + 0.4%下修至 + 0.2% [3][22] - 欧洲股市反弹或因相对收益优势和制造业复苏迹象；不同口径下中国对美出口数据有差异；特朗普25%部分商品关税政策或使美国GDP增长率下降0.2 - 0.3个百分点；近期欧元对特朗普关税言论敏感度降低；日元汇率受经济数据影响波动提升；TCJA法案永久化将提升GDP但导致赤字增长 [22][24] 固收金工 固收深度报告20250304 - 海外商业银行并购案例包括美国银行并购美林证券等，欧洲瑞士银行收购瑞士信贷等，日本三菱银行等合并，呈现不同特点和背景 [25] - 海内外商业银行并购差异在于原因上海外受市场竞争驱动大，国内政策导向直接，对债券影响上海外波动大，国内相对平稳 [4][26] - 海内外商业银行并购相似点在于提升资本实力、扩展业务网络、政府政策驱动，并购方式为新设合并和吸收合并，并购后整合面临管理和技术挑战，未来并购脚步或加快 [26] 行业 焦点科技（002315） - 2024年四季度单季度收入4.57亿元，同比增长13.63%，归母净利润0.93亿元，同比增长15.12%，扣非净利润0.85亿元，同比增长16.32% [27] - 买家流量大幅提升，2024年全站买家注册量同比增长28%，多区域流量和商机增长，将加速卖家变现和回款 [27] - 经营改革效果显著，现金回款加速，2025年卖家回款有望达20%，截至2024年底平台收费会员数同比增长11.5% [27][29] - AI平台业务预计带来可观现金回款，未来AI平台Mentarc发布空间广阔，维持“买入”评级 [29] 五洲新春（603667） - 公司深耕精密制造二十余年，打造全产业链，2018 - 2023年营业收入和归母净利润长期增长趋势明显，2024Q1 - Q3业绩短期承压 [30] - 深度布局丝杠赛道，已完成产品迭代，加大研发投入和市场开拓，拟投资15亿元建设丝杠项目，轴承领域研发成功全系列产品，维持“增持”评级 [30] 亿纬锂能（300014） - 公司是最具潜力二线电池厂，全路线布局，突破快，前瞻能力强，重点押注大圆柱 + 大铁锂 [31][32] - 电池技术储备全面，储能电池份额跃居全球第二，新品 + 出海有望破局，预计24 - 25年出货量增长，盈利改善 [32] - 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用广泛，思摩尔贡献投资收益，维持“买入”评级 [32] 帝科股份（300842） - 2024年全年营收153.51亿元，同增59.85%，归母净利3.6亿元，同减6.66%，Q4营收38.4亿元，同增9.57%，归母净利0.67亿元，同减27.83% [33] - 2024年银浆出货2037.69吨，同增18.9%，N型银浆占比89.1%，2025年盈利有望保持稳定 [33] - 2024年研发投入4.82亿，同增55.68%，在银浆各领域全面布局，Q4费用稳定，经营现金转正，维持“买入”评级 [33][35] 浙江荣泰（603119） - 公司是绝缘云母材料行业龙头，绑定头部车企和电池厂，2023 - 2024年前三季度收入和净利增长，毛利率和净利率稳定 [35] - 受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业，27年市场空间预计达100亿以上 [35] - 新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量，绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，拓展人形机器人领域，首次覆盖给予“买入”评级 [35] 小商品城（600415） - 公司持续在AI工具开发和落地发力，Chinagoods AI团队研究模型部署和适配，小商AI视创应用面向经营户免费开放，AI带货视频获大量流量 [37] - 公司在AI大模型积极布局，已有较深沉淀，2025年初近3亿经营户常态化使用AI做生意 [37] - 义乌国际商贸城适合AI工具发挥，AI变现有望成业绩增长点，维持“买入”评级 [37] 泸州老窖（000568） - 3月2日营销会议规划“十四五”决胜之年围绕六大转变实施新战略，2024年数智创新实施，开瓶势能稳中有进 [38][39] - 2025年提出六大思维转变指导行动，数字落地全面攻坚，区县下沉精耕突破，调整2024 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [39]