核心观点 - 默沙东2024年总营收641.68亿美元，同比增长7%，业绩由帕博利珠单抗、HPV疫苗和动物保健板块贡献，中国市场销售额为53.9亿美元，占全球业绩9.4% [2][6] - 25年1 - 2月生产同比回落但有韧性，内需预计小幅回落，出口先上后下预计同比回落，价格方面春节错位拉低2月CPI、PPI同比跌幅收敛，领先指标中信贷可能同比少增、社融有所改善 [3] - 2023 - 2024年“美国例外论”盛行，美股跑赢非美股市、美元强势，但2025年以来美股跑输、美元走弱，“美国例外论反转”投资主题未结束，全球资产再配置有空间 [4] 重点推荐报告摘要 默沙东业绩报告 - 2月4日默沙东公布2024年业绩，总营收641.68亿美元，同比增长7%，每股收益7.65美元（非GAAP），研发支出179亿美元 [2][6] - 营收主要由帕博利珠单抗、四价/九价人乳头瘤病毒疫苗和动物保健板块贡献，帕博利珠单抗销售额295亿美元蝉联“药王”，HPV疫苗收入86亿美元，动物保健板块收入59亿美元 [2][6] - 2024年中国市场销售额53.9亿美元，占全球业绩9.4%，2024Q4在中国获两款药物交易 [2][6] - 2024年药王Keytruda创收294.82亿美元，约占全年总营收46%，公司拓展其早期适应症、进行联用布局和开发皮下制剂；心血管新药Winrevair上市不到一年销售额4.19亿美元，已申报在中国上市，预计2025年下半年在其他欧洲国家获报销 [7] - 2025年重点数据读出：Enlicitide decanoate多项3期临床试验主要终点预计4 - 8月完成；WINREVAI的2期临床研究主要终点预计10月完成 [8] - 建议关注国内布局Winrevair靶点公司，如翰森生物、来凯医药等 [9] 债券点评报告 - 经济方面，预计1 - 2月工增同比增速回落到5.3%，GDP同比约在5.1%；基建增速支撑投资，固投累计同比或在3.1%，预计1 - 2月制造业、房地产、基建累计同比分别为8.6%、 - 14.7%、9.5% [9][10] - 关税执行预计出口同比回落，假设进出口持平季节性，预计1 - 2月出口同比和进口同比分别回落到5.6%和0.6%；春节消费有支撑，社零增速预计回升到4.0%左右 [11] - 价格方面，春节错月使食品价格回落带动CPI同比回落，预计2月CPI环比、同比分别为 - 0.1%、 - 0.6%，25年3 - 4月CPI同比为0.1%、0.0%；PPI环比和同比预计改善，预计2月PPI环比、同比增速是 - 0.1%、 - 2.0%，3 - 4月同比增速分别为 - 1.9%和 - 1.7% [12] - 金融方面，受化债影响信贷或同比少增，预计2月新增人民币信贷约1.3万亿；2月政府债放量预计拉动社融同比多增，预计新增社融2.4万亿，同比增速为8.3%，预计2月M2同比增速为6.9%，M1增速1.6%，2月末超额存款准备金率为0.9% [13] 海外宏观报告 - “美国例外论”缘起：2023 - 2024年该观点强化，美元资产表现亮眼，源于美国经济高速增长、财政刺激突破束缚、科技领域领先、特朗普当选强化投资者信心 [14] - “美国例外论”反转：今年1 - 2月美股跑输、美元指数回调，美国经济数据走弱、特朗普新政放大不确定性、中国科技突围催化美股调整 [16] - 全球资产再配置仍有空间，投资者可能重新审视并调整配置策略，2025年以来中国股市和欧股跑赢美股，但与美股此前差距大，A股和港股优质企业估值有上升空间 [17] 新股概览 - 即将发行新股有新亚电缆、江南新材、恒鑫生活、弘景光电、汉朔科技、永杰新材等，包含申购日、申购代码、发行价等信息 [18] 资讯速递 国内财经 - 十四届全国人大三次会议3月5日上午9时开幕，听取政府工作报告等，下午各代表团审议政府工作报告 [20][21] - 国务院新闻办公室4日发布《中国的芬太尼类物质管控》白皮书，介绍中国管控措施及成效，加强国际禁毒合作 [22] 国际财经 - 特朗普宣布对等关税4月2日开始征收，美国对墨西哥和加拿大商品25%关税3月4日生效，加拿大将对价值300亿加元美国进口产品征25%关税 [23] - 日本众议院通过自4月起新财年115.2万亿日元（约合7710亿美元）预算案，有助于首相石破茂在夏季大选前巩固领导地位，预算案已提交参议院 [24] 行业要闻 - Canalys称2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，中国和新兴市场是主要增长市场，生态系统厂商加强竞争优势 [25] - 乘联会预估2月全国新能源乘用车厂商批发销量84万辆，同比增长82%，环比下降5%，1 - 2月累计批发173万辆，同比增长49% [26] 两市公司重要公告 - 顺丰控股截至2025年2月28日耗资7.58亿元回购A股股份2077.14万股，占总股本0.42% [28] - 长安汽车2025年2月销量16.14万辆，同比增长5.72%，1 - 2月累计销量437,135辆 [29] - 光弘科技拟7.33亿元收购AC公司100%股权和TIS公司0.003%股权，预计构成重大资产重组，推进汽车电子领域业务布局和全球化产业布局 [30] - 宏润建设子公司联合中标2.48亿元用户侧储能项目 [31] - 海南华铁子公司与杭州X公司签订36.9亿元五年期算力服务协议，预计每年产生营业收入约7亿元 [32]