报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司近年推进渠道变革已基本完成，后续零售渠道收入有望带动整体业绩提升；加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务有望成新增长曲线；渠道转型使现金流改善，整体经营质量有望提升；当前处于公司底部，后续业绩有提升空间，预计25 - 27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，每股收益为0.65/0.92/1.30元，对应市盈率20/14/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 东方雨虹发布2024年年报，2024年实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降93.28%；2024Q4实现营业收入63.57亿元，同比下降14.81%；归母净利润 - 11.69亿元，同比减少10.89亿元 [5] 公司业绩承压，渠道变革显成效 - 2024年公司收入下降，一方面因下游市场需求疲软，另一方面是主动放弃部分回款条件一般的直销订单，直销业务收入为42.77亿元，同比减少58.75%，拖累整体业绩 [5] - 近年持续实施渠道变革，工程渠道坚持合伙人优先，零售渠道深化下沉，2024年工程及零售渠道总收入235.62亿元，同比增长8.10%，营收占比83.98%，逆势增长 [5] - 零售业务表现突出，收入突破百亿，2024年实现营业收入102.09亿元，同比增长9.92%，聚焦家装及重装翻新维修市场 [5] 布局新增长曲线，海外业务未来可期 - 2024年防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入117.90/88.18/41.52亿元，同比分别 - 11.45%/- 8.96%/- 1.06%，借助防水主业营销网络布局非防水业务，砂浆粉料将成第二主业 [5] - 2024年海外业务收入8.77亿元，同比增长24.73%，布局海外渠道建设和全球供应链体系，后续产能释放有望提升收入 [5] 毛利率下降，收入规模减少致费用率增加 - 2024年销售毛利率为25.80%，同比 - 1.89pct，受产品价格竞争和四季度销售返利影响 [5] - 2024年期间费用率为19.30%，同比 + 3.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，同比 + 1.18pct/+ 1.67pct/+ 0.24pct/+ 0.21pct，因收入规模减少规模效应下降 [5] 经营性净现金流改善，减值风险进一步释放 - 2024年经营性净现金流量为34.57亿元，同比增加64.39%，收现比为105.48%，同比 + 3.90pct，因销售结构调整和加强风险管控 [5] - 2024年底应收账款73.41亿元，同比减少23.28%，2024年计提信用减值损失8.87亿元，减值风险释放，单计提应收账款账面价值15.15亿元，整体风险敞口收窄 [5] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28055.61|29842.43|32329.83|35856.86| |收入增长率%|-14.52|6.37|8.34|10.91| |归母净利润(百万元)|108.17|1572.14|2242.45|3160.47| |利润增速%|-95.24|1353.35|42.64|40.94| |摊薄EPS(元)|0.04|0.65|0.92|1.30| |PE|294.59|20.27|14.21|10.08|[6] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A、2025E、2026E、2027E的数据进行了预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、现金流、利润等多方面指标 [7][8]