报告公司投资评级 - 首次覆盖五洲新春，给予“持有”评级 [5][68] 报告的核心观点 - 五洲新春深耕25年成全球精密制造领域技术领先者，经营稳健，收入与利润规模稳定增长，布局机器人产业链和非公开发行项目助力发展，预计2024 - 2026年收入和归母净利润有增长，虽估值略低于可比公司均值，但当前估值较高，首次覆盖给予“持有”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 五洲新春：全球精密制造领域技术领先者 - 发展历程：1999年成立，历经多次变更、设立子公司、收购企业及募资投资项目，2024年部分项目变更为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目 [14] - 股权结构：截至2024年9月30日股权结构稳定，张峰、王学勇、俞越蕾等直接持股，浙江五洲新春集团控股有限公司持有一定比重股份 [15] 公司业务：广泛应用于汽车、工业机械新能源等领域 - 主要产品：包括轴承产品、新能源汽车零部件、热管理系统零部件、丝杠组件及零部件，各产品在不同领域有发展和应用 [19][21][22][25] - 收入来源：2023年轴承及配件行业为第一大收入来源，实现收入17.89亿元，占比57.58%，汽车配件与轴承及配件行业毛利率高于综合毛利率 [28][29] - 非公开发行项目：原拟投资风电、新能源汽车等项目，后部分变更为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，新项目产品用于新能源汽车及相关领域，市场前景广阔 [32][40][42] - 机器人相关：轴承作为机器人减速器核心零部件受重视，公司研发成功全系列产品并配套多家企业；行星滚柱丝杠国产化率低，公司完成相关设计及送样改进，行业或爆发增长为公司提供发展空间 [43][44] 财务分析：经营稳健，海外市场营收规模提升 - 经营稳健：2017 - 2023年营业收入和归母净利润复合增长率分别为18.08%和5.76%，2023年营收和归母净利润同比下降 [3][47][48] - 净利率稳定，控费能力强：2021 - 2023年销售毛利率呈下降趋势，销售净利率相对稳定，2023年期间费用率为11.21% [50] - 开拓海外市场：2023年国内市场收入16.94亿元，海外市场收入14.12亿元，海外收入占比45.47%，公司加强全球资源配置和市场开拓 [54] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入增速分别为4.37%、12.75%、13.13%，毛利率分别为17.79%、17.99%、18.25%，归母净利润增速分别为 - 5%、26%、23% [62][66] - 投资建议：采取可比公司估值法，选取拓普集团等为可比公司，五洲新春估值略低于可比公司均值，但当前估值较高，首次覆盖给予“持有”评级 [67][68]