报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年东方雨虹营收、归母净利、扣非归母净利同比下降，Q4业绩不佳，但经营性净现金流同比增加，应收账款和其他应收款同比减少，拟高额分红 [1] - 主动压降直销拖累整体收入，零售及工程逆势增长，分产品营收多数下滑 [1] - 渠道返利或主导Q4毛利率下滑，减值拖累盈利，2024年销售净利率大幅下降 [2] - 展望2025年，高额分红降低质押和治理风险，资产处置使报表纾压，渠道销售提升经营质量，收入有望企稳向上，降本提效或改善费用率，释放减值风险后盈利有弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收280.6亿元、归母净利1.1亿元、扣非归母净利1.2亿元，同比-14.5%、-95.2%、-93.3%；Q4营收63.6亿元、归母净利-11.7亿元、扣非归母净利-9.8亿元，同比-14.8%、-10.9亿元、-6.4亿元；2024年经营性净现金流34.6亿，同比+64.4%；应收账款/其他应收款为73.4/22.0亿元，同比-23.3%、-46.0%；拟每股派发1.85元（含税），对应公告日股息率14.6% [1] - 2024年毛利率25.8%，同比-1.9pcts；销售/管理/研发费用率分别10.3%、6.4%、2.1%，同比+1.2、+1.7、+0.2pcts；资产减值损失/信用减值损失/资产处置收益为-1.8、-8.9、-2.0亿元，销售净利率0.3%，同比-6.7pcts；单Q4毛利率14.4%，同比-8.6pcts；销售/管理/研发费用率为10.1%、8.8%、2.6%，同比-0.8、+6.1、-0.2pcts；资产减值损失/信用减值损失/资产处置收益为-1.7、-2.5、-2.0亿元，Q4销售净利率-18.7%，同比-17.8pcts [2] 分渠道与产品营收 - 零售渠道营收102.1亿元，同比+9.9%，占比提升8.1pcts至36.4%，其中民建集团营收93.7亿元，同比+14.6%；工程渠道营收133.5亿元，同比+6.7%；直销业务营收42.8亿元，同比-58.8% [1] - 防水卷材/砂浆粉料/工程施工/其他主营/其他业务营收206.1/41.5/15.8/15.0/2.2亿元，同比-10.4%、-1.1%、-51.4%、-12.9%、-67.0% [1] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利预测为16.36/23.96亿元（同比-27%、-11%），引入2027年归母净利预测为30.60亿元 [3] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,823|28,056|29,082|30,634|32,582| |营业收入增长率|5.15%|-14.52%|3.66%|5.34%|6.36%| |归母净利润（百万元）|2,273|108|1,636|2,396|3,060| |归母净利润增长率|7.16%|-95.24%|1412.82%|46.44%|27.67%| |EPS（元）|0.90|0.04|0.67|0.98|1.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.01%|0.43%|7.94%|10.57%|12.12%| |P/E|14|293|19|13|10| |P/B|1.2|1.3|1.5|1.4|1.3| [4] 其他财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.7%|25.8%|25.8%|26.8%|27.3%| |EBITDA率|16.4%|11.8%|13.7%|15.1%|16.7%| |EBIT率|13.6%|8.1%|10.1%|11.5%|13.2%| |税前净利润率|9.0%|1.9%|7.5%|10.4%|12.5%| |归母净利润率|6.9%|0.4%|5.6%|7.8%|9.4%| |ROA|4.5%|0.2%|3.9%|5.8%|7.3%| |ROE（摊薄）|8.0%|0.4%|7.9%|10.6%|12.1%| |经营性ROIC|12.6%|1.3%|9.3%|10.9%|13.1%| |资产负债率|44%|43%|49%|45%|39%| |流动比率|1.65|1.41|1.13|1.25|1.46| |速动比率|1.52|1.30|1.03|1.15|1.34| |归母权益/有息债务|4.05|3.86|3.13|4.43|8.61| |有形资产/有息债务|6.79|6.29|5.68|7.33|12.87| [11]