报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划，可提升核心骨干积极性、提高经营效率 [7] - 新上任董事长陈德力行业经验丰富，提出三“大”战略，推动百货、超市供给侧改革，有望提升存量门店经营和盈利能力，并驱动业务长期增长 [7] - 预计春节后公司调改方案已逐步落地推进，先从核心经营区域挑选标杆门店打磨样板方案 [7] - 维持“买入”评级，看好存量门店改造升级和长期增量门店拓张潜力，公司零售资产有潜在重估价值且长期稳定分红 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 04 日收盘价 25.92 元，一年内最高/最低 29.77/14.53 元，市净率 0.9，股息率 3.86%，流通 A 股市值 81.14 亿元，上证指数/深证成指 3324.21/10679.44 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 27.60 元，资产负债率 49.14%，总股本/流通 A 股 3.13 亿股，无流通 B 股/H 股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7331|0.8|505|-8.0|1.77|38.8|6.0|16| |2024Q1 - 3|5288|-6.8|531|18.0|1.70|41.3|6.1|/| |2024E|7186|-2.0|602|19.1|1.92|39.4|6.9|13| |2025E|8590|19.5|712|18.3|2.27|38.1|7.8|11| |2026E|10329|20.2|813|14.2|2.60|36.9|8.5|10| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7277|7331|7186|8590|10329| |其中：营业收入|7277|7331|7186|8590|10329| |减：营业成本|4512|4489|4355|5314|6520| |减：税金及附加|244|253|248|297|357| |主营业务利润|2521|2589|2583|2979|3452| |减：销售费用|922|869|818|934|1085| |减：管理费用|802|796|769|902|1064| |减：研发费用|0|0|0|0|0| |减：财务费用|152|148|97|81|94| |经营性利润|645|776|899|1062|1209| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|23|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|15|1|0|0|0| |加：投资收益及其他|30|23|23|23|26| |营业利润|876|878|972|1163|1314| |加：营业外净收入|1|-31|0|0|0| |利润总额|876|847|972|1163|1314| |减：所得税|277|284|312|379|416| |净利润|599|563|661|784|898| |少数股东损益|50|58|59|72|85| |归属于母公司所有者的净利润|549|505|602|712|813| [9] 事件 - 3 月 4 日公司发布 2025 年限制性股票激励计划，授予董事长兼总经理陈德力 310 万股，占总股本 0.99%，授予价格 13.03 元/股，考核年度为 2025 - 2026 年，业绩考核目标为两年归母扣非净利润同比增长不低于 10% [7] 战略举措 - 百货从总部架构出发提升招商层级，梳理项目定位，优化创新百货平台，改善经营场景，增强商品力，深耕东北、华北并向中原、西北扩张 [7] - 超市学习业内成功经验推动自主调改，优化品类结构和用户体验，融入优质商品激发平台活力 [7] 门店情况 - 2023 年末公司共有线下门店 107 家，其中存量百货/超市门店 68/27 家，大连地区 27 家，东北其他地区 39 家，河南地区 14 家，山东地区 12 家 [7]