报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 存储行业复苏，产品销量同比大幅度提升，公司把握行业上行机遇，拓展国内外一线客户，实现市场与业务成长突破 [1] - 布局AI手机、AIPC产品，可穿戴存储业务持续增长，2025年随着AI眼镜放量，与Meta等客户深入合作将推动业务增长 [2] - 注重研发投入，增大在先进封测等领域的竞争力，子公司掌握先进封装工艺，支持多种芯片量产 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.04亿元，同比增长86.71%，实现归母净利润1.76亿元，同比扭亏，实现归母扣非净利润0.74亿元，同比扭亏 [1] - 预测2025年归母净利润为6.18亿元（上修50%），新增2026年归母净利润预测为7.80亿元 [3] 公司业务布局 - 具备全栈能力，产品线涵盖NAND、DRAM等各类存储器，获得国际品牌运营授权，产品进入国内外一线客户供应体系 [1] - 面向AI手机推出嵌入式存储产品，布局大容量LPDDR；面向AIPC推出高性能存储产品 [2] - 在智能穿戴领域，产品具有优势，进入多家厂商供应链，2024年智能穿戴存储收入约8亿元，同比大幅增长 [2] 公司研发投入 - 2024年研发费用4.52亿元，同比增长80.75%，围绕产业链加大多领域技术研发投入，构建存储封测产能并向晶圆级封测领域演进 [3] 公司财务数据 利润表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,986|3,591|6,704|9,363|11,280| |净利润（百万元）|71|-624|176|618|780| |EPS（元）|0.17|-1.45|0.41|1.43|1.81| [4][10] 现金流量表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-693|-1,966|-2,134|-1,275|-628| |投资活动产生现金流（百万元）|-282|-454|-609|-766|-876| |融资活动现金流（百万元）|1,493|1,859|3,745|2,573|1,888| [10] 资产负债表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|4,411|6,332|10,136|13,637|16,585| |总负债（百万元）|1,990|4,411|8,037|10,921|13,089| |股东权益（百万元）|2,422|1,921|2,098|2,716|3,496| [11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|13.7|1.8|20.8|24.3|24.4| |ROE（摊薄）|2.9|-32.4|8.4|22.7|22.3| [12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|45|70|79|80|79| |流动比率|2.20|1.25|1.08|1.05|1.05| [12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.34|4.57|4.50|4.50|5.20| |管理费用率|2.35|4.03|4.00|4.00|4.00| |研发费用率|4.23|6.96|7.96|7.00|6.00| [13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流（元）|-1.61|-4.57|-4.95|-2.96|-1.46| |每股净资产（元）|5.63|4.48|4.88|6.32|8.12| [13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|442|N/A|179|51|40| |PB|13.0|16.3|15.0|11.6|9.0| |EV/EBITDA|173.7|-119.6|117.9|45.8|37.6| [4][13]