文章核心观点 - 存储行业景气度维持高位，行业供不应求状态预计将持续至2027年上半年，看好存储需求超预期 [1] - 核心投资机会在于短期业绩爆发性强的存储模组公司、存储原厂及贴近原厂的设计公司 [1][8] 2026年2月价格回顾 - **DRAM价格**：2月现货价环比变化为-3%至+12%，涨幅较1月放缓；DDR5-8Gb和DDR4-8Gb合约价分别环比上涨4%和8% [1] - **NAND Flash价格**：2月继续保持快速上涨，主流颗粒现货价环比上涨10%至26%，合约价环比大幅上涨37%至67% [1] - **模组价格**：2月DDR4/5内存条现货价环比基本走平，SSD现货价环比上涨0%至13%，移动存储现货价环比上涨10%至25%；DDR5内存条合约价环比上涨4%至18%，DDR4合约价走平；SSD合约价环比上涨6%至18% [2] 价格展望 - **DRAM展望**：预计2026年第一季度传统DRAM合约价将上涨90%至95%；据媒体报道，三星电子和SK海力士计划在2025年第二季度继续大幅提高DRAM价格，SK海力士通知客户DDR5颗粒在2026年第二季度将涨价40% [2] - **NAND Flash展望**：由于AI服务器需求强劲导致供需严重失衡，原厂涨价意愿强烈，将2026年第一季度整体合约价涨幅预期上调至85%至90%（此前预期为55%至60%） [2] - **利基存储展望**：NOR Flash方面，因台系厂商减少中小容量产能，预计2026年上半年价格保持上涨，第一季度整体涨幅超过20%，中小容量涨幅更大；SLC NAND Flash方面，因海外原厂减少供应，预计2026年上半年价格上涨幅度有望接近主流TLC/QLC产品 [3] 海外原厂对需求端判断 - **SK海力士**：预计2026年DRAM bit需求同比增长20%以上，NAND bit需求同比增长15%至20%；公司DRAM及NAND库存仅剩约4周，2026年所有客户需求都无法得到完全满足 [4] - **闪迪**：预计2026年数据中心bit需求增长将超过60% [4] - **铠侠**：预计NAND市场中长期bit需求将以约20%的年复合增长率增长；与超大规模云服务商的长期协议已谈至2027-2028年；公司指引2025财年第四季度（对应2026自然年第一季度）营收环比增长55%至72%，超市场预期 [4] 国内存储厂商业绩预期 - **佰维存储**：公司预计2026年1-2月营收为40至45亿元，同比增长340%至395%；预计1-2月归母净利润为15至18亿元，同比增长922%至1086%，归母扣非净利润为13.5至16.0亿元，剔除股份支付后归母净利润为15.3至18.3亿元，业绩超市场预期 [5] 投资策略 - 继续看好存储需求超预期，预计行业供不应求将持续至2027年上半年 [8] - 核心推荐短期业绩爆发能力强的存储模组公司，以及存储原厂及贴近原厂的设计公司 [8]

行业景气度验证 - 2月以来，存储行业景气度维持高位，得到多项事件验证 [1] - 验证事件包括：铠侠业绩及指引超预期、NAND一季度合约价上调、国内模组厂商佰维存储发布的1-2月业绩公告超预期 [1] 行业需求与供给展望 - 继续看好存储需求超预期 [1] - 预计行业供不应求的状态将持续至2027年上半年 [1] 投资建议与关注方向 - 核心推荐短期业绩爆发性强的存储模组公司 [1] - 核心推荐存储原厂 [1] - 核心推荐贴近原厂的设计公司 [1]

宏观经济与政策 - 央行将实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保证流动性充裕，并逐步淡化数量型中介目标 [3] - 财政部今年将实施更积极的财政政策，支出总量首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付达10.42万亿元 [9] - 国家发改委预计今年GDP增量超过6万亿元，并会同多部门设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元 [8] - 国家发改委预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元，人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上，六大新兴支柱产业产值到2030年有望扩大到10万亿元以上 [18] - 美国2月季调后非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8% [7] 资本市场改革与监管 - 证监会近期将深化创业板改革，增设更具包容性的上市标准，支持优质创新创业企业，并优化再融资机制，突出“扶优扶科”导向 [4] - 证监会将完善中国特色稳市机制，丰富跨周期逆周期调节手段，并拓展私募股权和创投基金多重退出渠道 [11] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确将大股东、董监高及所涉股票、存托凭证、可转债等具有股权性质的证券纳入规制范围 [12] - 央行将会同证监会实施支持资本市场政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [12] - 最高法将加快制定内幕交易、操纵市场等民事赔偿司法解释，争取年内出台，并尽快出台背信损害上市公司利益罪等司法解释 [14] - 上交所总经理蔡建春表示现在是发展REITs的黄金时期，建议把REITs发展成一个市场 [14] 地缘政治与能源市场 - 霍尔木兹海峡商业运输近乎“停摆”，花旗集团预计全球原油市场每天损失约700万到1100万桶供应，美油主力合约收涨12.67%报91.27美元/桶 [5] - 卡塔尔能源部长警告，若航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶 [5] - 中东冲突持续升级，美国总统特朗普表示除非伊朗无条件投降否则不会达成协议，伊朗伊斯兰革命卫队称已做好长期战争准备 [7] - 阿拉伯联合酋长国正考虑冻结伊朗在阿联酋持有的“数十亿美元资产”，并可能扣押伊朗船只 [25] - 韩国政府将通过设定石油价格上限稳定物价，并成立特别工作组应对中东冲突引发的物流问题 [26] 行业动态与产业政策 - 国家发改委将继续实施北斗规模应用工程，推动北斗产业规模五年内突破1万亿元 [18] - 国家发改委“十五五”时期将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿级以上的能源重大工程 [18] - 2025年科创板AI产业链30余家公司合计营收达1738亿元，同比增长26%；归母净利润达126亿元，同比激增196% [15] - 杭州市“六小龙”企业中目前有四家在冲刺上市，大部分企业去年营收或产值保持三位数增幅，杭州设立了最长投资期20年的“润苗基金” [15] - 广汽埃安规划2026年换电站规模将突破2500座，未来3年增至5000座以上 [21] - 日本政府通过《产业竞争力强化法》修正案，从税制和金融两方面支持企业设备投资，大企业满足条件可扣除投资额的7% [25] 公司公告与业绩 - 中兴通讯2025年净利润同比下降33.32% [17] - 卓胜微2025年净亏损2.68亿元，由盈转亏 [17] - 沪电股份拟投资55亿元新建PCB生产项目 [17] - 合盛硅业拟定增募资不超58亿元用于硅基新材料项目 [17] - 迈为股份拟投资35亿元建设钙钛矿叠层电池成套装备项目 [17] - 先惠技术与宁德时代签订9.45亿元销售合同 [17] - 东华科技签署20.26亿元绿氨项目EPC总承包合同 [17] - 佰维存储表示目前存储价格处于历史高位 [17] - 兴业银锡托管公司银矿采选项目获核准，年产能297万吨 [17] 金融市场表现 - A股三大指数震荡走高，上证指数收涨0.38%报4124.19点，市场全天成交2.22万亿元，场内逾4200股上涨 [13] - 港股强势反弹，恒生指数收涨1.72%报25757.29点，恒生科技指数大涨3.15%，京东物流涨22.98%，京东集团涨9.95% [13] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.95%，纳指跌1.59%，美伊冲突导致油价飙升引发通胀担忧 [27] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.94%，霍尔木兹海峡封锁导致石油供应担忧加剧 [27] - 日韩股市集体收涨，日经225指数涨0.62%，韩国综合指数周跌10.56%创2020年3月以来最大周跌幅，高盛将其目标点位上调至7000点 [28] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.02%报5181.30美元/盎司，中东冲突升级加剧避险情绪 [32] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝涨4.10%报3431美元/吨，周涨9.27% [34] 债券与外汇市场 - 央行行长潘功胜表示将创新推出债券市场的“科技板”，并进一步优化科技创新再贷款政策，规模拟从5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元 [31] - 在岸人民币对美元收盘报6.8981，本周累计下跌422个基点，央行行长潘功胜表示人民币汇率处于中值区间，中国无意通过汇率贬值获取贸易优势 [36] - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌1.38个基点报3.556% [31] - 纽约尾盘美元指数跌0.09%报98.96 [36] - 土耳其已动用约120亿美元外汇储备以维持里拉稳定，相当于其外汇储备的约15% [36] 商品与期货市场 - 上期所及上期能源调整燃料油、原油、低硫燃料油等期货合约的涨跌停板幅度、交易保证金比例及手续费 [32][33] - 上期所正式将再生铅纳入期货交割体系，允许再生铅锭作为替代品注册标准仓单 [33] - 郑商所提醒投资者近期大宗商品市场不确定性因素增多，烧碱等品种价格波动较大，需理性参与交易 [33] - 伦敦金属交易所（LME）期铝周涨9.27%，期铜周跌3.56% [34][35] - 国内成品油调价窗口预计将迎年内第四次上涨，也可能是最大涨幅，私家车加满一箱油预计多花27元左右 [19]

证券代码：688525 证券简称：佰维存储 公告编号：2026-017 深圳佰维存储科技股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 深圳佰维存储科技股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）股票于 2026 年 3 月 4 日、3 月 5 日、3 月 6 日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏 离值累计超过 30%。根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股 票交易异常波动情形。 经公司自查并向控股股东及实际控制人核实，截至本公告披露日，除在指定 媒体上已公开披露的信息外，不存在应披露而未披露的重大信息。 公司已分别于 2026 年 1 月 14 日、2 月 28 日、3 月 4 日在上海证券交易所网 站（www.sse.com.cn）披露了《2025 年年度业绩预盈公告》《2025 年年度业 绩快报公告》《2026 年 1 月-2 月业绩预告的自愿性披露公告》，上述公告所 列示的数据均为财务部门初步核算数据，未经注册会计师审计，敬请广大投 资者注意投资风险。 受 ...

文章核心观点 - AI普及驱动存储芯片需求激增，导致DRAM等产品价格大幅上涨，行业进入高度景气周期，相关公司业绩与股价表现强劲 [2][4][5][6] - 存储芯片三大原厂（三星电子、SK海力士、美光科技）已集体完成一季度大幅涨价的合同谈判，并因产能向HBM倾斜而挤压通用DRAM供给，预计第二季度价格将继续上涨 [4][5][7][8] - 地缘政治因素（如伊朗危机）可能对AI数据中心建设及关键原材料供应构成潜在风险，但行业已采取多样化采购等预防措施 [8][9] 市场表现 - A股存储芯片概念股集体拉升，板块指数涨幅一度超过3% [1] - 个股方面，强一股份20%涨停，亚威股份、沃格光电、石英股份10%涨停，深科达、佰维存储涨超12%，东芯股份、富满微涨超10%，国芯科技涨超9% [1] - 韩国存储芯片龙头三星电子、SK海力士股价也大幅反弹，盘中涨幅均超过10% [2] DRAM价格变动与谈判情况 - 三星电子第一季度DRAM价格涨幅确认为100%，较今年1月协商的70%涨幅扩大30个百分点 [3][4] - 服务器、PC及移动端通用DRAM均价较上季度上涨约100%，部分客户及产品涨幅超过100% [4] - SK海力士与美光科技一季度供货合同谈判也以相近价格涨幅完成 [5] - 由于供应短缺和价格快速变化，内存供应合同从年度转向季度，甚至考虑按月签订 [5] 涨价驱动因素与行业影响 - 人工智能普及导致内存需求爆炸式增长，全球AI基础设施投资扩张是核心驱动力 [4][5] - 为满足AI芯片需求，三大厂商将产能向高带宽内存（HBM）倾斜，导致通用DRAM供给受到明显挤压 [5] - 市场调研公司Gartner预测，今年DRAM与固态硬盘（SSD）价格合计将较上年上涨约130% [8] - 业内人士预计，DRAM和NAND价格将在第二季度继续上涨，涨幅可能放缓但趋势不变 [8] 相关公司业绩 - 佰维存储预计2026年1—2月实现营业收入40亿元至45亿元，同比增长340%至395%；归母净利润15亿元至18亿元，同比增长921.77%至1086.13% [5] - 公司表示业绩增长受益于存储行业高度景气周期，AI算力与国产替代驱动RAM/NAND价格持续上涨，行业供不应求 [6] 潜在风险因素 - 伊朗危机的长期化可能使大型科技公司在中东建立AI数据中心的计划受挫，从而拖累芯片需求 [8] - 伊朗危机可能扰乱来自中东的关键芯片制造材料（如氦气）的供应，氦气是半导体生产过程中热管理的关键材料 [8] - 行业已通过使材料采购来源多样化和提前采购作为预防措施来应对地缘政治风险 [9]

A股市场整体表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.98%收于4082.47点 深证成指跌0.75%收于13917.75点 创业板指跌1.41%收于3164.37点 [2] - 市场成交额显著缩量 沪深京三市成交额为23882亿元 较昨日减少7698亿元 [2] - 行业板块多数下跌 电网设备、国防军工、电力设备、小金属板块逆市上涨 航运港口、贵金属、保险、石油石化、白酒、物流板块跌幅居前 [3] - 个股表现分化 上涨股票数量超过1700只 近50只股票涨停 电网设备板块多股20cm涨停 军工板块中无人机、船舶方向领涨 [3] 航运板块领跌 - 航运板块大幅下挫 连云港、南京港、凤凰航运跌停 板块内个股普遍跌超9% [3][5] - 具体个股跌幅显著 连云港跌10.06% 南京港跌10.02% 盛航股份跌10.01% 中远海特跌10.00% 招商轮船跌9.87% [6][7] - 消息面与地缘政治及美国政策相关 美国总统特朗普指示为通过海湾地区的海上贸易提供政治风险保险和财务安全保障 并表示美国海军将护送油轮通过霍尔木兹海峡 [7][8] 石油石化板块与地缘局势 - 石油石化板块走势出现分歧 部分个股早间探底后回升 收盘涨跌不一 [5] - 地缘冲突推高油价不确定性 特朗普表示可容忍油价上涨以应对伊朗威胁 冲突导致美国汽油价格大幅上涨 [8] - 全球石油市场供应基础仍存 冲突前市场供应充裕 中国原油储备可支撑124天消费 全球地面库存约20亿桶 沙特和阿联酋可通过管道每日转移约900万桶出口 [8][9] - 中国三大石油公司发布股价异常波动公告 受地缘局势等因素影响国际油价波动 生产经营正常 [9] - 机构分析认为油价上涨符合美国利益 推动石油美元循环 美债收益率下行 美元获支撑 石油价格在90美元以下是较好交易区间 [9] 存储芯片板块逆势大涨 - 存储芯片板块强劲反弹 佰维存储20%涨停 江波龙大涨14.87% 德明利涨停 普冉股份涨6.19% [11][12][13] - 佰维存储业绩预告显示高增长 预计2026年1-2月营业收入40亿至45亿元 同比增长340%至395% 归母净利润15亿至18亿元 同比扭亏为盈 [14] - 行业进入高景气周期 受AI算力需求与国产替代驱动 产品价格上涨、供不应求 [14] - 存储芯片价格大幅攀升 2025年初12GB LPDDR5X内存芯片单价约25-29美元 年底已涨至70美元 [15] - 行业呈现卖方市场特征 SK海力士透露DRAM及NAND库存仅剩约4周 客户需求无法完全满足 2026年HBM产能已售罄 标准型DRAM短缺提升供应商议价权 [15] - 存储芯片占整机成本比例飙升 在涨价周期中占手机物料成本比例已从正常年份的10%-15%飙升至20%-35% 部分机型超过30% [15] 亚太及全球市场波动 - 日韩股市再度暴跌 日经225指数收跌3.61% 韩国KOSPI指数收跌12.2% 盘中连续第二日触发熔断机制 [16][17] - 半导体权重股跌幅巨大 三星电子、SK海力士等盘中跌幅达或超过10% [17] - 欧洲市场同样下跌 英国富时指数跌2.75% 德国DAX指数跌3.55% 法国CAC指数跌3.37% [18] - 分析指原油飙升与强势美元加剧通胀预期 打乱日本央行货币政策正常化节奏 导致金融股暴跌 [18] - 美元走强受双轮驱动 避险情绪与利率重估 地缘政治冲击促使全球资本回流美国 [19] - 贵金属价格大幅回调 纽约黄金期货单日跌4.4%至5000美元/盎司附近 白银期货大跌超8%至80美元 [20] - 股市抛售迫使投资者削减贵金属仓位换取流动性 形成对美元的强制性被动买盘 推动美元指数急涨 [20] - 港股恒生指数受资金流出非美元区影响 跌幅一度达3% [21]

市场整体表现 - 沪深两市成交额为2.38万亿元，较上一交易日缩量7696亿元，市场整体缩量明显[2] - 市场热点快速轮动，全市场超过3600只个股下跌，呈现普跌格局[2] 电网设备板块 - 电网设备概念持续走强，神马电力实现5天3板，杭电股份实现4天2板[2] - 迦南智能、通光线缆、汉缆股份等公司涨停[2] 军工板块 - 军工板块强势上涨，其中无人机、船舶方向领涨[2] - 航天彩虹实现3天2板，中无人机股价上涨超过16%[2] - 中国银河证券指出，地缘风险升级强化了军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性显著抬升[4] - 装备采购或持续向主战装备、新域新质战力倾斜，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点[4] - 中国银河证券建议关注两大主线：一是高端装备国产替代，重点聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域；二是未来产业与新质战斗力培育，涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向[5] - 人工智能在军事领域的融合应用被提及，有望助力国防科技现代化升级[5] - 相关公司表现：中无人机涨16.50%，航天彩虹涨10.02%，航天环宇涨9.33%，广联航空涨5.52%，洪都航空涨5.15%，北方导航涨5.08%，航材股份涨4.76%，中科星图涨4.10%[4] 存储芯片板块 - 存储芯片概念逆市爆发，存储器指数上涨2.83%至3979.59点[6] - 佰维存储涨停（涨20.00%），江波龙股价上涨超过14%，其市值超过1200亿元[5][6] - 普冉股份、成都华微、东芯股份、澜起科技、中微半导等公司跟涨[5] - 其他相关公司表现：德明利涨10.00%，朗科科技涨8.67%，普冉股份涨6.19%，恒烁股份涨4.71%，大为股份涨3.69%，中电鑫龙涨2.85%[6] 油气板块 - 午后油气股探底回升，准油股份实现3连板，洲际油气实现7天5板，水发燃气实现4连板，山东墨龙实现3连板[7] 下跌板块 - 航运板块大幅下挫，连云港、南京港、凤凰航运跌停[7] - 煤炭板块集体走弱，云煤能源跌停[7] 港股市场 - 午后恒生指数、恒生科技指数集体下跌，恒生指数重挫700点，恒生科技指数失守4800点[7] - 港股AI大模型概念股普跌，MINIMAX下跌超过10%，智谱下跌超过4%，海致科技集团下跌近8%[7] - 科网股多数下跌，阿里巴巴、小鹏汽车、哔哩哔哩、京东集团、百度集团等跌幅居前[8] - 3月4日，阿里千问技术负责人、阿里大模型核心开发者林俊旸、科学家惠彬原官宣离职，阿里巴巴股价一度下跌超过5%[8][9]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入-A”评级 [4] - **6个月目标价**：211.57元，较2026年3月3日股价146.66元有约44%的上涨空间 [4] - **核心观点**：佰维存储作为国内存储解决方案龙头，凭借研发封测一体化的经营模式构筑了竞争壁垒，当前正受益于存储行业进入超级周期、AI驱动端侧与服务器需求增长，以及国产替代加速的行业趋势，同时公司通过先进封装业务打开了第二增长曲线，业绩有望进入快速增长阶段 [1][2][3][8] 公司概况与竞争优势 - **公司定位**：国内存储解决方案龙头，成立于2010年，业务覆盖嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等全系列存储产品，并提供先进封测服务 [1][13] - **经营模式**：“研发封测一体化”模式，从技术预研、工程验证到量产交付全链条绑定头部客户，具备创新的存储解决方案、快速响应客户定制需求、技术持续突破升级以及全球化产能布局等核心优势 [1][32] - **客户与市场**：产品已进入OPPO、VIVO、传音、Meta、Google、小米、联想、acer等国内外知名客户供应链，在手机、智能穿戴、PC、车规等领域的市场份额显著提升 [25][29] - **财务表现**：2024年营收66.95亿元，同比增长86.46%；归母净利润1.61亿元，实现扭亏为盈。2020-2024年营收年复合增长率达42% [9][27][28] 存储行业：超级周期与国产替代共振 - **行业进入上行周期**：存储市场在2024年大幅反弹，规模达1,655.2亿美元，同比增长79.3%。预计2025年市场规模将达1,848.4亿美元，同比增长11.7% [35]。2026年第一季度DRAM和NAND Flash合约价预计分别环比上涨90-95%和55-60% [36] - **AI驱动需求质变**：AI模型发展重心从训练转向推理，导致token消耗大幅增加，驱动AI存储需求增长。AI手机和AIPC渗透率快速提升，预计2024-2028年出货量年复合增长率分别为41.1%和57.5%，并推动单机存储容量升级 [2][40] - **新兴应用场景拉动**： - **AI眼镜**：2025年全球AI眼镜销量有望超过550万副，其中Meta AI眼镜的存储芯片（ROM+RAM）成本占比达6.71% [42][44][49] - **智能汽车**：L2及以上智能汽车销量快速增长，2025年1-6月达667.11万辆，渗透率提升推动车规级存储向大容量、高性能升级 [52] - **AI服务器**：AI服务器出货量增长带动企业级SSD需求强劲，预计AI SSD在NAND Flash需求中的占比将从2024年的5%升至2025年的9% [53][55] - **国产替代加速**：美光等海外原厂战略调整（如退出全球移动NAND市场），为国内存储模组厂商让出市场空间。凭借研发封测一体化等优势，佰维存储等国内厂商市场份额有望持续提升 [2][57] 先进封装：第二增长曲线 - **市场高景气**：全球先进封装市场规模预计从2023年的468亿美元增长至2028年的786亿美元，年复合增速达10.9%。中国市场增速更快，2020-2025年预计年复合增速达19.4% [3][88][90] - **技术驱动因素**：后摩尔时代，算力需求激增与带宽瓶颈凸显，先进封装在互联密度、延迟与散热性能上显著优于传统工艺，成为高算力核心突破口，也是实现存算合封（CMC）的关键路径 [3][94][98] - **公司技术布局**：已构建覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆级先进封装技术。产品线包括应用于先进存储芯片的FOMS系列和先进存算合封CMC系列，主要适用于AI端侧、AI边缘等领域 [3][100][104] - **产能持续扩张**： - 惠州基地产能将从30万片/年（折合12寸晶圆）提升至60万片/年 [7] - 前瞻布局东莞松山湖晶圆级先进封测项目，规划新增产能25.55万片/年，预计2026年底开始贡献收入 [7][105][106] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.7亿元、32.9亿元、33.2亿元，对应每股收益分别为1.86元、7.05元、7.11元 [8][9] - **增长驱动**：增长主要源于存储价格进入上行周期、Meta AI眼镜业务的高成长性，以及晶圆级先进封测产能于2026年开始爬坡 [8] - **分部预测**： - **嵌入式存储**：2025-2027年收入预计为78.5亿、125.5亿、138.1亿元，毛利率预计为26.1%、32.0%、26.0% [107][108] - **先进封测**：2025-2027年收入预计为1.6亿、8.5亿、27.3亿元，同比增速分别为45%、450%、220%，毛利率预计维持在35%-45%的高位 [109][110] - **估值比较**：给予2026年30倍市盈率，对应目标价211.57元。可比公司（江波龙、德明利、香农芯创）2026年平均市盈率为49倍，佰维存储估值低于行业均值 [111][112]

核心观点 - 报告认为钽质电容行业因需求旺盛，2026年可能全年处于“卖方市场”，持续涨价显示供不应求，叠加行业景气上行及国内相关公司估值相对较低，看好其投资机会 [2] - 报告看好存储行业的高景气度持续，因存储价格仍处高位且有主要客户接受价格大幅上涨 [3] - 报告认为银河娱乐业绩稳健，高端中场战略兑现，非博彩业务协同强化，未来新项目将提升接待能力并打开增长空间，公司财务状况和股东回报确定性较强 [6] 产业综合组要点 - 国巨旗下基美(KEMET)自4月1日起再度调涨T523系列聚合物钽质电容器产品线价格，这是自去年下半年以来第三次调涨 [2] - 钽电容需求旺盛，不仅用于AI服务器的GPU、ASIC服务器，也大量用于军工、航天领域 [2] - 产业预计2026年钽质电容恐全年为“卖方市场” [2] - KEMET是全球最大的钽质电容供应商，约占47%的市场份额 [2] - 国内被动元件上市公司整体估值相对存储、半导体等板块相对较低 [2] - 深圳佰维存储2026年1-2月实现营业收入40-45亿元，同比增长340%至395% [3] - 深圳佰维存储2026年1-2月实现归母净利润15-18亿元，同比增加922%至1086% [3] - 深圳佰维存储1-2月股份支付费用约为3,260.63万元 [3] - 深圳佰维存储1-2月预告的净利润较去年四季度单季净利润约8亿元环比成倍增长 [3] - 存储价格仍处高位，且有新闻报道苹果等公司已接受2026年存储翻倍的价格涨幅 [3] 消费组要点 - 银河娱乐2025年全年净收益492.4亿港元，同比增长13% [6] - 银河娱乐2025年经调整EBITDA为145.0亿港元，同比增长19% [6] - 银河娱乐2025年归母净利为106.7亿港元，同比增长22% [6] - 2025年全年博彩净赢率偏高，对EBITDA一次性正面贡献约15亿港元，若按正常化赢率口径EBITDA约130.2亿港元，同比增长5% [6] - 2025年第四季度经调整EBITDA为43.0亿港元，同比增长33%，环比增长29%，受高赢率带来约7.3亿港元的阶段性抬升 [6] - 业绩驱动主要来自高端中场/超高端中场战略兑现与结构优化 [6] - 2025年全年博彩总收益491亿港元，同比增长19% [6] - 2025年贵宾厅收益95亿港元，同比增长79% [6] - 2025年中场收益365亿港元，同比增长10% [6] - 非博彩作为引流引擎，全年举办约350场活动，带动酒店、零售等收入66.3亿港元 [6] - 澳门银河九店平均入住率达98% [6] - 2026年2月正式开幕的嘉佩乐酒店有望支撑超高端客群结构继续上行 [6] - 路氹第四期项目计划2027年竣工，将新增约1,350间高端客房及约5,000座剧院等非博彩设施 [6] - 公司期末现金及流动投资363亿港元，净现金350亿港元 [6] - 全年派息每股1.50港元 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [4] 报告核心观点 - AI需求引领，NAND供不应求的态势将持续 [1][2][7] - AI算力需求拉动，存储紧缺持续 [5] - 存储巨头业绩强劲，AI需求有望被持续挖掘 [5] - 利基存储紧缺持续，AI需求打开增量空间 [5] 行业动态与市场分析 - **存储价格与业绩**：存储价格持续上涨，带动相关公司业绩大幅增长。例如，佰维存储预计2026年1-2月实现营业收入40-45亿元，同比增长340%至395%；预计实现归母净利润15-18亿元，同比增长922%至1086% [6] - **需求结构**：企业级需求（尤其是AI服务器）引领NAND市场，其供不应求情况将持续，并可能挤压消费级产品的产出，使得消费级产品也保持紧缺 [6] - **技术发展**：HBF（高带宽闪存）作为介于HBM与固态硬盘之间的新型储存层级，旨在满足AI推理场景对容量与能效的双重需求，若得到广泛应用，有望为NAND市场增长进一步打开空间 [6] 投资建议与相关标的 - 报告建议关注AI需求引领下，NAND供不应求持续带来的投资机会 [2][7] - **国内存储芯片设计厂商**：兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、北京君正、恒烁股份等 [2][7] - **国产存储模组厂商**：江波龙、德明利、佰维存储等 [2][7] - **受益存储技术迭代的公司**：澜起科技、联芸科技、翱捷科技等 [2][7] - **半导体设备企业**：中微公司、精智达、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创等 [2][7] - **国内封测企业**：深科技、汇成股份、通富微电等 [2][7] - **配套逻辑芯片厂商**：晶合集成等 [2][7]