报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予光迅科技“推荐”评级 [5][67] 报告的核心观点 - 光迅科技是老牌光通信厂商，光芯片 - 光器件 - 光模块产业链全面布局，实控人实力强大，发展动力足 [5] - 2024Q3 营收和归母净利润同比增长，AI 驱动下数通光模块产品结构改善，盈利能力有望上升 [5] - 国内算力基础设施建设加速，光迅在行业竞争优势明显，有望受益于国产算力建设 [5] - 预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [5] 各目录要点总结 一、老牌光通信厂商，光通信产业链全面布局 - 光迅科技深耕光通信 40 余年，多次并购拓展产业链，形成垂直一体化平台 [5][9] - 公司源于 1976 年研究所，2009 年上市，是国内首家上市的通信光电子器件公司 [9] - 实控人是中国信科，股权结构集中，公司是其光通信领域重要布局 [11] - 2023 - 2024Q1 全球光器件市场占有率 5.8%，排名第四，细分市场排名靠前 [15] - 2019 - 2023 年营收和归母净利润增长，2023 年业绩短期承压，2024Q3 好转 [22] - 收入分传输和接入数据业务，传输业务平稳，接入业务周期性明显 [23] - 公司费用控制好，研发费用率行业居前，发布五期股权激励计划 [23][31] 二、国产算力需求高于预期，光迅技术储备深厚 （一）DeepSeek 将催生光模块需求，2025 年高速出货量年增 56.5% - DeepSeek 算法创新降低训练和推理算力消耗，吸引开发者，推动大模型普及 [34] - 规模法则推高人工智能算力需求，中国智能算力规模增长态势好 [35][36] - AI 大模型对光模块有长期更新迭代需求，全球光模块市场规模预计增长 [37] - DeepSeek 利好光模块行业，中低速率使用量增加，高速率需求不变且迭代周期或缩短 [38] - 2023 - 2025 年 400Gbps 以上光收发模块全球出货量增长，年增长率达 56.5% [39] （二）国内算力基建蓄势待发，光迅强垂直集成能力有望提升市占率 - 光模块业绩增长受电信 - 数通 - AI 需求驱动，行业更新换代周期与互联网需求重合 [44] - 数通市场是光模块产业主要增长点，全球受 AI 驱动的光模块市场预计增长 [46] - 下游云厂商巨头 CAPEX 投入强化，国内算力基础设施建设蓄势待发 [49][51] - 光迅在高速光模块行业竞争优势体现在研发、产品性能和客户合作方面 [54] - 光迅针对 AI 应用推出 1.6T、800G 等系列产品，研发实力强 [55][56] （三）后训练增长有望带动光芯片需求增长，光迅技术储备深厚 - 光芯片是光模块核心器件，分为激光器和探测器芯片，应用场景广 [57] - 全球和中国光芯片市场规模持续提升，推理侧算力部署和国产化推动增长 [58] - 光迅在内生外延布局光芯片领域，自研 800G 模块性能达国际水平 [62] 三、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 光迅是国内少数有光芯片战略研发能力的厂商，产能可观，自给率高 [63] - 公司主要营业收入分传输、接入和数据等产品，新产品拓展进展好 [63][64] - 预计 2024 - 2026 年各产品营收和毛利率变化，整体营收和归母净利润增长 [65] （二）估值分析与投资评级 - 选取中新易盛等四家公司为可比公司，计算 2024 - 2026 年 PE 均值和中值 [67] - 考虑光迅光芯片研发能力和产能，有估值溢价，首次覆盖给予“推荐”评级 [67]