报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价0.78港元，较现价有58%上升空间 [6][12] 报告的核心观点 - 2024年公司收入27.52亿元，同比增长6.31%；股东应占期内盈利8.05亿元，同比减少16.46%；基本每股盈利10.06分，拟派末期股息0.035港元，派息率从27%提升至32%，盈利下降受电价、限电和转让资产收益下降等因素影响 [3][9] - 2024年新获取风光投资项目1399MW，中国区域720MW，其他国家679MW；截至2024年底，中国区域累计风光资源储备超10.75GW；在建项目约2GW，2025年资本开支40亿，计划投产1GW，上半年预计投产50%，力争6月前并网；2025年将出售资产，出售给沙电的项目上半年交割完成，增厚业绩 [4][10] - 2月28日公司回购897万股，金额425.96万港元；2025年将择机回购，力度高于2024年；派息率稳定在30%-33%；2025年动态PE约3.8倍，PB约0.4倍，处于估值洼地，股息率约8.08%，安全边际高 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年3月3日收盘价0.495港元，总股本7982百万股，总市值40亿港元，净资产8906百万元，总资产32130百万元，52周高低0.69/0.45港元，每股净资产1.18港元 [2] - 主要股东为刘顺兴及关连人士(22.45%)、华电福新(11.02%) [2] 行业估值 - 光伏行业平均2023A-2026E的PE为9.0、10.1、14.2、10.2，PB为1.0、1.0、0.9、0.9；风电行业平均2023A-2026E的PE为7.8、6.9、5.9、5.3，PB为0.7、2.9、2.8、2.8；协合新能源2023A-2026E的PE为4.0、4.5、3.8、3.5，PB为0.4、0.4、0.4、0.4 [14] 财务报表摘要 - 收入方面，2022A-2026E分别为2679、2589、2752、2928、3082百万元，同比增长23%、-3%、6%、6%、5% [7][16] - 净利润方面，2022A-2026E分别为872、964、805、959、1045百万元，同比增长12.0%、10.5%、-16.5%、19.1%、9.0% [7][16] - 盈利能力指标，EBITDA利率2022A-2026E分别为39%、34%、25%、38%、40%，净利率分别为33%、37%、29%、33%、34% [16][19] - 营运表现指标，SG&A/收入2022A-2026E分别为16%、16%、12%、12%、11%，实际税率分别为20%、15%、-1%、15%、15% [16][19] - 财务状况指标，净负债/股本2022A-2026E分别为(0.2)、0.2、0.5、0.4、0.4，收入/总资产分别为0.10、0.08、0.09、0.10、0.11 [16][19] 资产负债表 - 现金2022A-2026E分别为3471、2445、1694、1678、1898百万元，应收账款分别为1370、1416、1649、1566、1488百万元 [17][21] - 总负债2022A-2026E分别为19078、22801、23224、19658、19176百万元，股东权益分别为7832、8283、8715、9122、9786百万元 [17][21] 现金流量表 - 营运现金流2022A-2026E分别为2400、1581、2191、1989、2107百万元，投资活动现金流分别为(3772)、(4588)、(2015)、(1472)、(1437)百万元 [17][21] - 融资活动现金流2022A-2026E分别为1277、1974、(935)、(541)、(457)百万元，现金变化分别为(94)、(1033)、(759)、(24)、213百万元 [17][21]