报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 国际油价波动与经济周期相关，长周期受定价权、需求、技术进步等因素影响，短周期受库存、地缘政治等因素扰动 [5][8] - 2014 - 2015 年间油价影响因素复杂，对当前油价趋势有借鉴意义，此次波动促使 OPEC + 价格联盟成立 [5] - 2025 年国际油价或呈 V 字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动范围在 55 - 80 美元/桶，原油长期基本面偏紧 [5][77] - 看好估值处于低位且下游化工品受益于经济复苏弹性大的标的，如恒力石化、荣盛石化等 [5][79] 根据相关目录分别进行总结 1. 油价与周期 1.1 长周期油价与定价权、需求、技术进步等因素相关 - 国际油价波动与经济周期相关，长周期受定价权争夺、需求波动、开采成本下降等因素影响，短周期受库存、地缘政治等因素扰动 [8] - 列出影响油价的主要指标，包括宏观因素、政治属性、供给基本面、需求基本面、相关能源、金融属性等方面 [10][11] 1.2 自 2000 年以来的国际油价变化 - 2000 年以来国际油价经历三轮完整周期，分别为 2001 年 11 月至 2008 年 12 月、2008 年 12 月至 2016 年 1 月、2016 年 1 月至 2020 年 4 月，各周期受不同因素影响，如中国加入 WTO、全球经济增长、地缘政治、金融危机、新冠疫情等 [12][15][18] 1.3 油价与美联储联邦基金目标利率关系 - 自 1980 年代以来，美联储经历 9 次加息周期，加息初期油价或维持高位，降息初期油价可能下跌 [24] - 2000 年以来，联邦基金目标利率与油价关系在不同阶段表现不同，如 2001 - 2003 年降息、2004 - 2006 年加息等阶段，油价有相应变化 [25][28] 2. 复盘 2014 - 2015 年间的国际油价表现 2.1 宏观背景与原油供需基本面分析 - 2014 年 9 月起油价快速下跌，至 2015 年初跌幅约 50%，需求疲软但供给因素起重要作用，石油输出国组织维持产量，全球经济增长放缓 [32] - 2014 - 2015 年间石油产量增速分别为 2.5%、3.4%，需求增速分别为 0.8%、2.1%，美国及 OECD 商业原油库存增加 [32] 2.2 地缘政治影响因素 - 2011 - 2013 年间地缘政治因素影响原油产量，2014 - 2015 年间地缘冲突减少，产油国产量增加，部分国家被迫增产 [37] - 利比亚、伊拉克、伊朗的原油产量在不同阶段受地缘政治影响有不同变化 [38][40][44] 2.3 技术进步，美国页岩油产量的爆发 - 美国页岩油气技术突破，水平钻井与水力压裂结合提高开采能力，致密油产量占比不断增加，2015 年占美国原油总产量的 52% [46][48] - 技术进步体现在人工智能应用、钻井精度提高、支撑剂和流体增加等方面，使页岩油在低油价环境下仍具弹性 [52][55][57] 2.4 利率及货币政策因素 - 美债利率与资金面、市场风险偏好、大宗商品走势等相关，10 年美债收益率与国际油价走势正相关性较大，但在不同经济背景下走势不同 [58] - 2014 - 2015 年间美债收益率与油价波动趋势一致，美债收益率或提前反应经济预期 [58] 3. 以史为鉴：未来国际油价展望 3.1 全球宏观经济与供需 - 油价受需求增速影响较大，与 GDP 增速正相关，复盘 2000 年以来四次油价低点原因 [67] - 预计 2025 - 2026 年全球经济增长率均为 3.3%，全球原油需求保持稳定，2025 年布伦特原油平均价格 74 美元/桶，2026 年降至 66 美元/桶 [67][70] 3.2 货币政策与经济周期 - 美联储自 2024 年 9 月开启降息周期，但美国经济数据仍强，通胀有抬头可能，市场预测 2025 年上半年维持利率概率高 [72] 3.3 新能源车的发展替代影响 - 2024 年中国原油进口及加工量下降，新能源汽车渗透率提升，产销量和保有量增加，成品油表观消费量下降 [76] - 假设 2000 万台车新能源汽车每年每台车行驶 2 万公里，对应的汽油替代量超 2000 万吨 [76] 4. 结论与投资建议 - 2025 年国际油价或呈 V 字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动范围在 55 - 80 美元/桶，原油长期基本面偏紧 [77] - 看好恒力石化、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份、东方盛虹、中国石油、中国石化等标的 [79]