报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产算力领军企业，海光CPU+DCU有望受益于AI算力需求持续增长 预计2025 - 2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本23.24亿股，流通股本8.87亿股；总市值3521.37亿元，流通市值1343.13亿元；12个月内最高价171.9元，最低价67.3元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分点，高毛利产品占比提升 研发投入同比增长22.63%，占营业收入比重为37.61%，研发投入资本化比重17.04%，同比下降12.89pct 管理费用率和研发费用率分别为1.55%/31.76%，同比下降0.69/1.38pct，销售费用率为1.92%，同比提升0.07pct [4] 合同负债与存货 - 2024年末合同负债9.03亿元，同比2023年末增加9亿元，环比2024Q3增加8.88亿元，因收到客户大额预定合同货款 2024年末存货54.25亿元，同比增长405%，环比2024Q3增长39%，为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动增加备货 [5] 产品优势 - 海光DCU性能上基于大规模并行计算微结构设计，具备全精度各种数据格式算力，能在大规模数据计算中提供优异数据处理能力，支持深度学习训练、推理及大模型场景 生态上采用GPGPU架构，有完善统一底层硬件驱动平台，能适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [5] 发展机遇 - DeepSeek凭开源、高性能、低成本优势风靡全球，驱动推理算力需求增长，有望推动国产AI生态发展 公司在DeepSeek R1发布后迅速完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的适配并上线 政府及央国企积极部署DeepSeek，倾向一体机私有化部署，公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案，有望受益于一体机市场需求增长 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业收入增长率(%)|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |归母净利（百万元）|1,931|3,005|4,642|6,539| |净利润增长率(%)|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.29|2.00|2.81| |市盈率（PE）|180.47|117.19|75.85|53.85|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|10,321|8,797|10,880|13,814|18,565| |应收和预付款项（百万）|3,879|3,516|6,566|8,951|12,574| |存货（百万）|1,074|5,425|6,539|10,364|13,829| |流动资产合计（百万）|15,432|18,207|24,494|33,656|45,533| |固定资产（百万）|347|537|594|624|621| |资产总计（百万）|22,903|28,559|34,903|44,033|55,832| |短期借款（百万）|350|1,800|2,817|3,978|5,091| |应付和预收款项（百万）|322|735|1,018|1,535|2,084| |负债合计（百万）|2,582|5,908|8,089|10,786|13,501| |归母公司股东权益（百万）|18,705|20,251|23,256|27,898|34,438| |股东权益合计（百万）|20,320|22,652|26,814|33,247|42,331| |营业收入（百万）|6,012|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业成本（百万）|2,425|3,324|5,312|7,615|10,509| |销售费用（百万）|111|176|283|412|540| |管理费用（百万）|134|142|212|309|398| |净利润（百万）|1,701|2,717|4,162|6,433|9,084| |归母股东净利润（百万）|1,263|1,931|3,005|4,642|6,539| |毛利率|59.67%|63.72%|62.50%|63.00%|63.00%| |销售净利率|21.01%|21.08%|21.21%|22.56%|23.02%| |销售收入增长率|17.30%|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |净利润增长率|57.17%|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |ROE|6.75%|9.54%|12.92%|16.64%|18.99%| |ROA|5.52%|6.76%|8.61%|10.54%|11.71%| |ROIC|6.61%|9.93%|13.24%|16.60%|18.59%| |EPS(X)|0.54|0.83|1.29|2.00|2.81| |PE(X)|131.44|180.47|117.19|75.85|53.85| |PB(X)|8.82|17.19|15.14|12.62|10.23| |PS(X)|27.44|38.00|24.86|17.11|12.40| |EV/EBITDA(X)|72.03|85.50|64.39|44.30|32.39| |经营性现金流（百万）|814|977|2,114|3,342|5,244| |投资性现金流（百万）|-1,800|-3,988|-1,225|-1,207|-1,212| |融资性现金流（百万）|0|932|1,194|798|718|[13][14][15]