报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 西典新能总部位于苏州，2007 年成立，主营电连接技术开发和应用，是行业头部公司，主要产品为电池连接系统和电控母排，2023 上半年电池连接系统市占率约 15%，电控母排市占率约 31%，2024 年前三季度营收约 14.1 亿元，同比 +4%，归母净利润约 1.5 亿元，同比 +3%，毛利率约 17.7%（2023 全年约 18.4%），净利率约 10.5%（2023 全年约 10.8%） [1] - 公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势，2011 年与中国中车合作，2017 年开拓通用电气运输公司进入国外市场，2019 年参与宁德时代 T 项目完成 FPC 电池连接系统规模量产，2024 年底 FCC 技术取得突破性进展，有望未来 2 - 3 年替代大部分 FPC [1] - 公司深耕行业多年，凭借产品高可靠性与下游客户建立长期合作关系，客户黏性高，如在不同领域进入多家知名企业，宁德时代 2020 - 2023 年在客户份额中占比依次为 30%/69%/74%/75%，2024 上半年应收账款和合同资产占比中宁德时代占 69.3%等 [2] - 公司电池连接系统间接下游是新能源汽车和储能，直接下游是锂电池，2024 年全球锂电池出货量约 1545GWh，同比 +29%，预计 2025 年约 1900GWh，同比约增长 23%，预计 2030 年超过 5000GWh，复合增速约 22%，公司有望受益于下游需求快速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 随着新能源汽车和储能行业快速发展，公司作为电池连接系统和电控母排头部公司，有望持续向好经营，预计 2024/2025/2026 年收入分别为 22.0/25.4/29.1 亿元，归母净利润 2.2/3.1/3.6 亿元，2025/2026 年对应 PE 分别为 19/16 倍 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,835|2,202|2,545|2,907| |年增长率（%）|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |归属于母公司的净利润（百万元）|198|219|309|359| |年增长率（%）|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |每股收益（元）|1.63|1.35|1.91|2.22| |市盈率（X）|-|26.58|18.84|16.19| |净资产收益率（%）|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| [5] 基本数据 - 03 日收盘价 35.96 元，12mth A 股价格区间 23.97 - 39.63 元，总股本 161.60 百万股，A股/总股本 32.50%（无限售），流通市值 18.89 亿元 [6] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,280|1,127|2,457|2,550|2,957| |货币资金|39|79|976|969|1,078| |应收及预付|927|680|1,049|1,077|1,307| |存货|173|159|215|235|277| |其他流动资产|140|209|217|268|295| |非流动资产|201|325|384|407|407| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|157|245|306|332|333| |在建工程|10|16|13|10|8| |无形资产|13|39|39|39|39| |其他长期资产|20|25|26|26|26| |资产总计|1,481|1,452|2,841|2,957|3,364| |流动负债|1,013|724|1,056|1,068|1,307| |短期借款|37|16|16|16|16| |应付及预收|911|597|986|986|1,218| |其他流动负债|65|112|54|66|73| |非流动负债|28|85|89|89|89| |长期借款|27|85|85|85|85| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1|0|4|4|4| |负债合计|1,041|810|1,145|1,158|1,396| |股本|121|121|162|162|162| |资本公积|124|128|1,161|1,161|1,161| |留存收益|195|393|495|640|809| |归属母公司股东权益|440|642|1,696|1,800|1,968| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|57|153|204|256|337| |净利润|155|198|219|309|359| |折旧摊销|14|25|22|27|30| |营运资金变动|-130|-80|-40|-87|-60| |其它|17|11|4|7|8| |投资活动现金流|-84|-198|-82|-55|-35| |资本支出|-84|-198|-80|-50|-30| |投资变动|0|0|0|0|0| |其他|0|0|-2|-5|-5| |筹资活动现金流|35|79|775|-208|-193| |银行借款|9|37|0|0|0| |股权融资|0|0|1,073|0|0| |其他|26|42|-298|-208|-193| |现金净增加额|9|35|898|-7|109| |期初现金余额|7|16|51|949|942| |期末现金余额|16|51|949|942|1,051| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|93.9%|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |营业利润增长|92.7%|32.1%|13.8%|31.6%|15.1%| |归母净利润增长|92.3%|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |获利能力：毛利率|17.8%|18.4%|18.1%|18.0%|17.8%| |净利率|9.7%|10.8%|9.9%|12.1%|12.3%| |ROE|35.1%|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| |ROIC|29.0%|25.0%|12.3%|15.9%|17.0%| |偿债能力：资产负债率|70.3%|55.8%|40.3%|39.1%|41.5%| |净负债比率|12.9%|/|/|-51.6%|-48.2%|-49.6%| |流动比率|1.26|1.56|2.33|2.39|2.26| |速动比率|1.08|1.32|2.11|2.16|2.04| |营运能力：总资产周转率|1.38|1.25|1.03|0.88|0.92| |应收账款周转率|2.70|2.72|2.99|2.83|2.87| |存货周转率|8.44|9.02|9.64|9.27|9.32| |每股指标（元）：每股收益|1.27|1.63|1.35|1.91|2.22| |每股经营现金流|0.47|1.27|1.26|1.58|2.09| |每股净资产|3.63|5.30|10.50|11.14|12.18| |估值比率：P/E|-|-|26.58|18.84|16.19| |P/B|-|-|3.43|3.23|2.95| |EV/EBITDA|0.30|0.32|17.16|13.47|11.45| [10]