报告公司投资评级 - 首次给予劳氏“增持”评级 [1][4][7][81] 报告的核心观点 - 劳氏是全球第二大家装零售商，过去30年大店策略和门店扩张推动长期增长，家装需求长期有潜力，在电器和户外品类有竞争力，门店有加密空间且供应链能力领先，预计2024 - 2026年收入和净利润有相应变动 [4][7] 各部分总结 公司概况 - 劳氏是全球知名家居装修和家庭维护产品零售商，总部在美国北卡罗来纳州，在美国和加拿大有超2000家门店，提供广泛产品和服务，企业文化包括员工至上、客户导向、技术创新、灵活应变与诚信 [13] - 公司1921年创立，历经业务重点转变、上市、市场拓展等阶段，2021年成立100周年 [14] - 公司以机构持股为主，股权较分散，大股东Vanguard Group持股8.90%，第二大股东BlackRock占比7.00% [17] - 公司有9位高级管理层，经验丰富，如董事会主席Marvin R. Ellison有超35年零售领导和运营经验 [18] 家装需求分析 - 影响家居家装需求的因素有房价、房屋年龄、人均可支配收入，房屋升值、美国存量房屋老龄化刺激改造需求，人均可支配收入影响开支计划 [23][25] - 美国家居家装市场规模2022年达1万亿美元，高度分散且长期增长，北美改造市场2019 - 2026年将以3.7%的复合年增长率增长，美国家居建材市场为双寡头市场，劳氏制定5大方针提升市场份额 [27][31][34] 品牌及品类分析 - 劳氏核心品类为电器、季节性产品等，2023财年电器、季节性&户外生活、木材产品营业收入分别占比14.3%/9.0%/8.1% [38] - 劳氏主要服务DIY客户，2022Q1此类客户收入占比75%，PRO和DIY市场较分散，劳氏通过多种途径提升PRO收入占比，还推出更多针对PRO消费者的服务 [41][43][47] - 劳氏拥有排他性品牌约8个，更偏向家居及户外品牌，在花园品类有优势 [50] 门店及供应链分析 - 截至2023年劳氏经营门店1746家，美国存在门店加密空间，采取大面积、多SKU长尾策略获客，店铺户外展示区域大，受益于户外家居场景发展 [52][54][62] - 劳氏扩充仓库面积，是全美唯一家电2日达全覆盖零售商，可提升电商履约效率，储存季节性和户外用品，减少缺货和降价 [65] 财务分析 - 2019 - 2023年劳氏营业收入连续五年增长，2024年略有下滑，2019 - 2024年CAGR为3.90%，美国地区是主力市场，2024年营业收入占比100% [68] - 公司毛利率稳定在32% - 33.5%间且总体略有上升，净利润2019 - 2024年CAGR为27.8%，2024年净利率为8.94% [70] - 2019年基本每股收益为2.84美元，2022年达12.07美元，2023年下降，2024年回升至13.23美元 [74] - 公司存货周转天数从2019年的89天增长至2023年的110天，流动比率2022年后逐渐恢复增强，资产负债率2022年后有所增加并保持在一定水平 [75] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为833/843/874亿美元，同比变动-3.5%/1.2%/3.6%，净利润分别为68/69/75亿美元，同比变动-11.4%/1.0%/8.0% [81]