报告公司投资评级 - 目标价66.0美元，首次覆盖给予买入评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高速增长的远程医疗平台，能将更多消费者转化为订阅用户并让其长期使用平台，各环节相互促进带动飞轮运行，预计2025年收入23 - 24亿美元，收入增速56 - 63%，调整后EBITDA为2.7 - 3.2亿美元，利润率为12% - 13%，未来5 - 6年会员人数升至千万左右，2030年前达成20%的长期调整后EBITDA利润率目标 [2][3][4] 公司简介 - 报告研究的具体公司是美国/英国远程医疗公司，创办于2017年，最初为男性提供保健咨询和个护方案，后拓展到女性健康市场，2021年在纽约证券交易所上市 [2][9] - 公司愿景是通过健康力量让世界更美好，技术平台使消费者能快速获得护理和个性化解决方案 [10] - 公司联合创始人Andrew Dudum经验丰富，首席运营官Melissa Baird、首席商务官Mike Chi、首席医疗官Dr. Pat Carroll等在各自领域发挥重要作用，还新增了技术、政策等方面的新董事会成员 [12][13][15] - 公司主要股东为贝莱德、领航集团和Dudum Andrew等 [16] 美国医疗体系的问题 - 2023年美国医疗支出达4.9万亿，占GDP的17.6%，人均医疗支出14570美元，但人均寿命仅78.4岁，与12个可比经合组织国家相比，医疗支出超额约60% [20][21] - 高支出原因包括行政费用高、医生和护士工资高、处方药价格高、医疗器械和设备投入多等 [21][22] - 看病环节中，线下面诊费用高、等待时间长，而报告研究的具体公司远程医疗平台在价格和便利性上更有优势 [27][28] 公司产品与服务 - 订阅者可接受性健康、皮肤病学、心理健康和减肥五大核心专业治疗，未来将拓展到更多慢性健康挑战领域 [31] - 公司拥有专有的电子病历系统，能减少管理负担、保障安全、提高效率，还推出MedMatch等工具，“智能路由”系统可实现高效个性化服务 [32][33][34] - 公司以个性化医疗服务模式收获好评，构建了垂直整合的专有技术栈和药房配送中心 [35] 高速增长的会员人数 - 24年末公司订阅人数+45%至223万人，新老客户2019 - 2024年的CAGR都在70%+，个性化订阅用户同比+172%至125万人，客户长期保留率达到85%+ [40] - 公司收费方式多样，24年平均订阅者月度线上收入同比+19%至64美元，Q4同比+38%至73美元 [42] - 各领域订阅用户增长显著，如性健康、皮肤科等领域，且个性化解决方案用户留存率更高 [42][43] 减肥业务板块 - 美国超1亿人受体重问题影响，公司减肥业务发展良好，预计2025年减肥业务收入至少达7.25亿美元，占比约30% [45][47] - 公司推出口服解决方案、司美格鲁肽等产品，价格有竞争力，且用户治疗依从性高 [47][49][52] - 美国对药品短缺有相关法规，司美格鲁肽25年2月退出短缺状态，公司商用剂量Q2逐步禁售，将提供利拉鲁肽等产品 [54][55][56] - 公司拥有药房，收购肽工厂加强供应链，将为客户提供整体解决方案和应用程序工具 [59][60] 市场竞争概况 - 过去几年报告研究的具体公司市场占有率快速提升，按客户数从20年6.8%升至24年的47.3%，从收入计算从20年10.1%升至24年的47.5%，GLP - 1药物管理治疗月费用最低 [62][69] - 线上医疗领域竞争对手包括Thirty Madison、Roman Health Ventures、Noom等公司，各有特点和市场表现 [62][64][65] - 与亚马逊One Medical和Teladoc相比，报告研究的具体公司在业务模式、会员收费、药品来源等方面存在差异 [73] 发展空间和未来规划 - 公司有能力服务超1亿+人，90%的适用人群尚未寻求治疗，未来将在四个关键领域拓展大众市场资源 [77] - 2025年2月收购家庭实验室检测机构Trybe Labs和美国本土肽类设施，拓展业务范围，强化供应链 [78][81] - 公司各版块覆盖健康领域在美国有庞大的潜在人群，英国相关疾病人口可按比例估算 [82]