报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 165 美元 [4] 报告的核心观点 - 4Q24 公司收入 49.5 亿美元，同比增长 36.9%，高于市场预期 6.1%；调整后 EBITDA 为 5.9 亿美元，调整后 EBITDA 率为 11.9%；调整后净利润为 4.1 亿美元，调整后净利率 8.3% [2] - 电商业务盈利改善，2025 年指引 GMV 增速 20%；数字金融业务加速扩张，非 Shopee 场景近半；数字娱乐业务收入同比转正，2025 年指引双位数增长 [2][3] - 各业务分部均保持良好增长态势，电商业务盈利能力提升预计推动公司利润快速增长，预计 FY24 - FY27E 调整后 EBITDA 年均复合增速为 35% [4] 各业务情况总结 电商业务 - 4Q24 电商收入为 36.6 亿美元，同比增长 41.3%，其中核心市场收入同比增长 49.8%，增值服务收入同比增长 20.8%；GMV 同比增长 23.5%，订单量同比增长 20.1%；调整后 EBITDA 率环比提升 3.1pp 至 4.2% [2] - 利润改善得益于佣金和广告收入占比提升，亚洲和巴西市场均实现盈利，2025 年指引 GMV 增速达约 20%，盈利能力预计持续改善 [2] 数字金融业务 - 4Q24 数字金融服务收入为 7.3 亿美元，同比增长 55.2%，信贷业务是主要增长驱动；贷款本金同比增长 63.9%至 51 亿美元，非 Shopee 场景贷款占比约一半；不良贷款率 1.2%，环比维持稳定；调整后 EBITDA 率为 28.8% [3] - 随着信贷产品组合丰富以及拓展至非 Shopee 场景，预计渗透率将持续提升，贷款规模增速将显著快于电商 GMV 增速 [3] 数字娱乐业务 - 4Q24 数字娱乐收入为 5.2 亿美元，同比增长 1.2%，实现转正；游戏流水同比增长 19.0%至 5.4 亿美元；季度活跃用户数同比增长 16.9%，季度付费用户数同比增长 27.0%；调整后 EBITDA 率为 55.8% [3] - 根据 Sensor Tower 数据，Free Fire 是 2024 年最高 DAU 和下载量的游戏，公司指引 2025 年游戏用户和流水将同比实现双位数增长 [3] 财务报表分析与预测总结 利润表 - 预计 FY23 - FY27E 收入从 130.64 亿美元增长至 271.03 亿美元，经营利润从 2.25 亿美元增长至 31.14 亿美元，调整后 EBITDA 从 11.79 亿美元增长至 48.44 亿美元 [5][12] 现金流量表 - 预计 FY23 - FY27E 净利润从 1.51 亿美元增长至 27.95 亿美元，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变化，现金及现金等价物增加净额有波动 [12] 资产负债表 - 预计 FY23 - FY27E 固定资产、无形资产等非流动资产和应收账款、存货等流动资产有相应变化，资产总额从 188.83 亿美元增长至 310.61 亿美元，负债总额和权益总额也有相应变化 [12] 主要财务比率 - 预计 FY23 - FY27E 营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速、净利润增速等有相应变化，毛利率、经营利润率、净利率等盈利能力比率呈上升趋势 [12] 每股指标与估值 - 预计 FY23 - FY27E EPS 从 0.3 美元增长至 4.6 美元，调整后 EPS 从 1.6 美元增长至 6.3 美元，调整后目标 P/E 和目标 EV/EBITDA 有相应变化 [12] 情景假设总结 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入利润好于预期，电商业务增长超预期，利润率改善，游戏业务持续回升，推动公司利润水平改善，目标价 195 美元 [18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入利润不及预期，市场竞争激烈，电商业务增长放缓，利润改善不及预期，游戏业务回落，利润下滑，目标价 103 美元 [18] 行业覆盖公司情况总结 - 报告列出了浦银国际覆盖的互联网行业多家公司的股票代码、现价、评级、目标价等信息，涉及电商、游戏、社交、本地生活服务等多个细分行业 [20]