报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政府工作报告明确2025年需求增长目标、货币政策走向以及能源行业发展规划，消除市场不确定性，统一预期导向，煤炭行业供需呈现“总量保持平稳、结构持续优化”特征，催生出三大投资主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策定调积极，红利龙头受益显著 - 经济增长与能耗约束双重作用，报告明确“国内生产总值增长5%左右”增速目标为煤炭需求提供支撑，但“单位国内生产总值能耗降低3%左右”约束性指标将加速产业结构调整，倒逼高耗能行业转型升级，煤炭行业需在保供压力下提升能效，火电企业面临双重技术升级需求 [2] - 适度宽松的货币政策传导，有助于降低企业融资成本，激活投资需求，强化煤炭企业经营性现金流改善预期，支撑其高股息兑现能力，使股息回报比较优势更显著 [2] - 超长国债护航，扩大有效投资，报告指出“中央预算内投资拟安排7350亿元”，强调保障在建项目资金需求，煤电低碳化改造、“戈荒”新能源配套等项目有望获低成本资金支持，政策降低企业资本开支压力，加速先进产能技术落地，具备清洁转型技术储备的煤企受益显著 [2] 能源行业结构转型，“一体化+”迎价值重估 - 能源结构转型加速，“可再生能源新增装机3.7亿千瓦”和“非化石能源发电量占比接近40%”显示新能源替代进程持续，但“统筹就地消纳和外送通道建设”暗示煤电仍需承担调峰保供职能，短期内难以大规模退出，煤炭行业迎来“煤、电与新能源优化组合”过渡期机遇，“一体化+”项目有望优先受益 [2] 投资建议 - 低波红利方向，聚焦成本管控领先、分红承诺稳定的龙头企业，此类企业现金流改善预期明确，在宽松货币政策打造的低利率环境下，低风险补偿带动股息贴现率下行，估值中枢有望上移 [3] - 一体化价值重估，煤电联营企业通过长协煤锁定燃料成本，叠加调峰容量电价补偿机制，业绩稳定性显著优于纯开采企业，煤化一体模式依托原料自给优势，在高端材料领域形成差异化竞争力 [3] - 周期波动机会，工作报告“经济增长5%”目标强化需求回暖预期，部分焦煤和低长协占比的标的安全边际凸显，年度需求+季节性补库，煤价弹性空间有望得到反馈 [3] 投资组合 - 陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、新集能源、电投能源、晋控煤业、淮北矿业 [2]