报告核心观点 - 2025年2月金融数据预测显示社融增速预计阶段性回升，经济可能企稳，债券牛市或阶段性结束；多公司首次覆盖，各有亮点与潜力，如科伦药业转型迈向国际化、华润燃气红利逻辑稳固等 [2][10][13] 固定收益 - 预测2025年2月新增贷款1万亿元，社融2.5万亿元，2月末M2达320.6万亿，YoY+7.0%，M1（新口径）YoY+1.1%，社融增速8.3% [2][10] - 2月新增贷款或同比少增，预计个贷增量1500亿，对公信贷增量7000亿，非银同业贷款增量1500亿 [11] - 预计2月新口径M1增速回升至1.1%，M2增速相对平稳在7.0% [12] - 2月社融增量同比大幅多增，多增来自政府债券及企业债券净融资，2月末社融增速环比回升0.3个百分点，2025年社融增速可能先回升后回落，年末约8% [12] - 债市可能过度透支货币政策宽松预期，2025年经济可能企稳，2026年或小反弹，10Y/30Y国债收益率高点2025年1.9%/2.2%，2026年2.1%/2.4%，告别债牛思维 [13] 医药（科伦药业） - 公司是国内从仿制向创新转型成功代表，2014 - 2023年累计研发投入近119亿元，在多领域成头部企业，创新药进入商业化兑现前夕 [2][15] - 科伦博泰是全球领先ADC研发平台，与默沙东交易金额超118亿美元，核心产品SKB264国内外研究进展良好，多款创新产品商业化在即 [16] - 大输液行业格局稳定，科伦药业占比约40%，中长期需求稳健向上，公司预计保持利润端相对稳健 [17] - 抗生素中间体格局好，供需短期稳定，合成生物学已构建商业化体系，多个产品进入产销阶段 [18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.6/28.0/36.2亿元，同比增速24.6%/-8.4%/29.1%，首次覆盖给予“买入”评级 [19] 公用环保（华润燃气） - 公司是全国城燃旗舰，背靠华润集团，布局一二线城市，区位优势奠定核心资产属性 [2][22] - 行业层面股价走出阴影，内生变化盈利结构优化，业绩风险敞口收缩 [23] - 城燃主业成本端气价低、销售端顺价助力毛差回升，优质区域布局有售气增长潜力 [23] - 经营现金流提升、资本开支收缩、负债率低，现金流充裕，潜在股息率增长空间大，配置价值凸显 [24] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为55.63/61.72/67.65亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 北交所（明阳科技） - 公司是汽车座椅零部件专精特新“小巨人”，预计2024年归母净利润增长18.66%，产销量提升和成本管控使净利润增长 [28] - 2024年我国汽车产销量增长，新能源汽车占比提高，汽车座椅单车价值有望抬升 [29] - 总成件业务有望成营收增长点，可从新产品横纵拓展、新市场开发、募投项目推进四个维度发展 [30] - 2020 - 2024年前三季度毛利率维持45%左右，核心产品市占率近30%，形成竞争壁垒 [31] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.79/0.98/1.21亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 新消费（森马服饰） - 公司以休闲与儿童服饰为主业，森马品牌和巴拉巴拉分别位居本土休闲和儿童服饰赛道前列，还有多个自有、合作及被授权品牌 [34] - 聚焦心智品类发展，与强IP联名增强产品吸引力，运营效率提升使毛利率增长，儿童服饰业务营收增长 [35] - 截至24H1店铺总量增长，2023年店效及坪效有所改善，数字化升级有望提升运营效率 [35] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.16/13.29/15.24亿元，同比分别增长 - 0.46%/19.06%/14.66%，首次覆盖给予“买入”评级 [36] 新消费（百润股份） - 2023年我国预调酒行业销量362.74百万升，销售额127.27亿元，2018 - 2023年销售量/销售额CAGR为19%/18%，百润股份市占率2023年达73% [38] - 行业受人群、场景延伸与产品创新驱动扩容，低酒精度、多样化口味吸引核心消费群体，非现饮场景和产品创新推动增长 [40] - 公司构建“358”产品矩阵，细分消费群体与场景并匹配营销，渠道稳步扩张，看好市场份额持续提升 [40] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.7/8.9/10.3亿元，同比 - 4.3%/+14.9%/+16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [41]