报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][7][69] 报告的核心观点 - 水晶光电围绕光学核心技术构建五大业务板块，客户涵盖知名品牌，2005 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达30%和24% [4] - 公司商业模式历经三阶段演变，从制造导向晋级为研发优势导向，开创消费电子、车载光学、AR/VR三条成长曲线 [6] - 预计2024 - 2026年营收为62/74/85亿元，归母净利润为10.8/13.0/15.2亿元，2025年PE为27X，可比公司平均PE高18%，给予“增持”评级 [6][7][69] 根据相关目录分别进行总结 全球卓越的一站式光学解决方案专家 - 深耕光学元件赛道，营收18年增100倍，构建五大业务板块，2023年各板块有不同营收和毛利率 [16][20] - 商业模式进化分三阶段，从滤光片供应商到光学元件ODM供应商，未来布局三大行业构建新曲线 [21][22][23] - 围绕消费电子核心客户，通过技术积累和产品量产切入关键创新元件，手机影像升级是焦点 [28][29][30] - 高度重视研发，中央研究院掌握核心技术，研发投入增加，专利众多，构建全球化产能和市场窗口 [33][35][37] 第二成长曲线：车载光学，AR - HUD份额领先 - 把握汽车电子机遇，结合光学优势打造HUD、激光雷达核心光学元件拳头产品 [39] - HUD市场持续渗透，AR - HUD从高端下沉，水晶光电全球首批量产，获多项车型定点，2024年装机量市占率第三 [44][45][46] 第三成长曲线：战略布局AR/VR，与巨头同频 - AR眼镜进入2.0时代，光波导用于日常佩戴，光学显示单元是核心，几何光波导优势明显 [52][55][59] - 水晶光电布局AR十余年，重点布局衍射和反射波导技术，未来一两年有望突破反射光波导量产 [62][64] 盈利预测与估值 - 对光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、车载光学、反光材料等业务营收和毛利率进行假设预测 [8][67] - 选择蓝特光学、歌尔股份为可比公司，预计2024 - 2026年营收和归母净利润，给予“增持”评级 [68][69]